(网经社讯)事件

公司发布2019 年度报告：2019 年实现营收39.07 亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润12.06 亿元，同比增长36.06%。

公司本部实现营收13.98 亿元，同比增长34.66%；实现归母净利润10.99 亿元，同比增长44.81%。

公司拟每10 股派发现金红利1.24 元（含税）。

简评

业绩符合预期，本部持续高成长

2019年公司归母净利润同比增长36%，业绩符合预期。19 年公司本部收入同比增长34.7%至14 亿，归母净利润同比增长44.8%至11 亿，单Q4 本部收入增速约39%，增速环比Q3 提升6pct，公司持续高成长。

GMV 增长强劲、货币化率受新品扩张小幅波动

2019 年公司实现GMV305.6亿，同比增长48.92%。单Q4 公司GMV 同比增长37.8%至138 亿。公司顺应电商平台流量规则，持续推进大店战略，核心大店GMV 快速增长。

分品牌看，南极人/卡帝乐/经典泰迪19 年GMV 分别增长52.9%/27.9%/45.6%至271/30/2.3 亿，主要品牌增速强劲；分渠道看，阿里/京东/社交电商/唯品会19 年GMV 分别增长39%/32%/125%/200%至203/47/40/14 亿，阿里大盘增速稳健，社交电商、唯品会渠道快速崛起。

货币化率方面，2019 年公司货币化率（品牌服务&经销商授权收入/GMV）为4.27%，较18 年降低0.28pct，预计主要受货币化率较低的新品类扩张与社交电商渠道快速增长影响。整体看，公司货币化率小幅波动，整体维持稳定。

毛利率提升明显 盈利能力显著增强

公司2019 年毛利率同比提升4.03pct 至38.50%，主要受益于高毛利的品牌综合服务&经销商品牌授权收入快速增长、收入占比持续提升。具体来看，品牌综合服务&经销商品牌授权业务毛利率同比略降0.8pct 至93.4%，时间互联分部毛利率同比基本持平在8.3%，各分部毛利率保持稳定。

控费效果良好 盈利能力显著提升

2019年公司期间费用率同比下降0.11pct 至6.19%，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.28/+0.35/-0.17pct 至3.04%/3.17%/-0.01%,公司控费效果较好，其中销售费用率下降反映公司马太效应逐渐加强，管理费用率上升主要受薪酬、办公楼租赁及物业水电费增加影响，财务费用率下降主要受时间互联经营质量提升，回款能力增强带动利息净支出减少。同时受益于部分子公司获得所得税减免政策，公司等效所得税率同比下降2.25pct 至5.62%。以上因素共同驱动下，公司2019 年归母净利润同比增长36%至12.06 亿，利润增速高于收入增速，其中公司本部归母净利润同比增长44.8%至10.99 亿现金流大幅改善，时间互联完成对赌协议，经营质量提升明显2019 年公司经营性现金流净额同比增长127.59%至12.55 亿元，其中时间互联现金流1.77 亿元，由负转正。

公司持续聚焦营运，时间互联经营质量提升明显。2016-2019 年时间互联累计实现扣非归母净利润4.21 亿元，完成业绩承诺的4.07 亿现金分红比例提升，彰显未来发展信心。

公司拟每10 股派发现金红利1.24 元（含税），共派发现金红利3 亿元，现金分红比例占2019 年归母净利润32%。公司分红比例提升回馈股东，彰显未来发展信心。

极致性价比占领消费者心智，马太效应推动品类持续扩张19 年阿里平台公司男女内衣/家居服市占率提升1.7pct 至8.4%，床上用品市占率提升2.2pct 至8%，均保持第一。公司以极致性价比抢占消费者心智，优势品类市占率持续提升，且在互联网马太效应下，优势资源持续向公司集中聚拢，新品类快速成长：公司高销量下带来资源的不断倾斜，在消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低，流量自发聚集，保证公司生态体系的快速扩张，形成获客成本低、复购人次多、转化率较高的闭环。

2019年南极人官方旗舰店直接推广费GMV 占比同比下降0.17pct 至0.87%，对应SKU 从4800 提升至6500 个。

展望2020 全年，预计公司受疫情影响有限，线下门店、化妆品、直播营销布局值得期待公司以极致性价比占领消费者心智，预计全年受疫情影响较小。同时公司20 年将持续推进线下门店、化妆品、直播营销布局，全年高成长性仍值得期待。

投资建议：19 年公司业绩符合预期，本部持续高成长，时间互联经营质量显著提升。预计Q1 公司受疫情影响有限，展望20 年公司品类+渠道双维拓展，时间互联持续提效，且线下门店、化妆品、直播营销布局持续推进，20 年高成长性值得期待。预计公司20-22 年公司归母净利润16、20、25 亿，对应PE 21X、16X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期；行业竞争加剧；品类、渠道拓张遇阻；时间互联业务开展不及预期。（来源：中信建投证券 文/史琨 周博文 邱季 编选：网经社）