(网经社讯)5月1-20日国产品牌表现继续出色，成分党&年轻化品牌增速亮眼，外资品牌分化。根据淘数据5月1-20日天猫品牌旗舰店销售情况：

1）外资品牌维持分化态势。资生堂销量和GMV分别同比增长1.4%和1.6%；兰蔻销量和GMV分别同比下降42%和18%，SKⅡ销量和GMV分别同比增长101%和87%；

2）国产品牌龙头持续高增，成分党&年轻化品牌增速亮眼。珀莱雅销量和GMV分别同比增长162%和137%；华熙生物旗下润百颜销量和GMV分别同比增长242%和432%，夸迪销量和GMV分别同比增长9105%和6264%；丸美销量和GMV分别同比增长44%和54%；上海家化旗下佰草集品牌销量和GMV分别同比增长23%和5%；玉泽品牌销量和GMV分别同比增长473%和677%。御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比上升116.20%和132.82%，城野医生品牌销量和GMV分别同比增长13.70%和12.23%；

3）新锐品牌中，彩妆品类受疫情影响较为明显，完美日记销量和GMV分别同比下降5%和99%；HFP品牌，销量和GMV分别同比增长95%和103%。

拼多多20Q1点评：收入超预期，GMV同比倍增。

1）平台用户继续增长，至2020Q1季度末年活跃买家数6.28亿人，同比增加41.7%；实现GMV 3026亿元，+99.1%，同比倍增；2020Q1实现收入65.41亿元，同比增长44%，大超市场预期。

2）毛利率端，2020Q1公司综合毛利率72.0%，-8.8pct；

3）费用率端，Non-Gaap营销费用率108.0%，+4.8pct；行政及管理费用率1.8%，+0.3pct；研发费用率17.2%，+5.4pct。继续看好拼多多紧抓商家及用户需求分层、主打高性价比、迭代扩张的优势及能力。

华熙生物作为全球玻尿酸原料龙头企业，以透明质酸为主线延伸上下游布局，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。①原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，Q1内需外销基本稳定，疫情主要影响原料产品销售结构；②医美大众化及行业规范化驱动正规市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势提升市场份额。虽然Q1受疫情冲击，但根据公司调研，3月末复工以来恢复及出货情况好于公司预期，随国内疫情拐点有望迎来反弹；③功能性护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长。随国内疫情逐步得控，物流效率提升，新品牌放量显著，根据淘数据，年初至今润百颜销量和GMV增速为278%和381%，夸迪销量和GMV增速为2145%和3582%。

投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐王府井，爱婴室、华致酒行、周大生等。 2）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等； 3）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。