(网经社讯)【投资要点】

三十年持续进化打造全渠道零售龙头。苏宁易购从空调专营起家，三十年来经历了多次的转型与变革，最终成为融合了线上线下全渠道，全品类的零售巨头。上市以来营收持续增长，近年来处于互联网转型投入期，未来随着公司全场景、全品类战略的全面落地，盈利能力有望提升。

下沉市场的线下渠道集中度较低，零售云将挖掘下沉市场潜力。近年来受宏观经济和线上购物影响，线下社会消费零售额增速逐渐下行，但下沉市场的线下渠道集中度较低，公司利用加盟模式的零售云店进行布局，3 年时间开出6000 多家门店，在下沉市场具备较强竞争力。

收购家乐福中国，有望实现1+1>2 的效果。公司在2019 年9 月底完成收购家乐福中国，对公司的快消供应链、线下渠道和客户群都有一定的补充作用，公司也可以利用自身的新零售能力对家乐福进行整合和改造，从去年四季度开始至今三个季度均成功实现扭亏，为苏宁易购增加了会员并提升了会员活跃度，预计全面融合后将为公司创造更大价值。

线上收入占比逐年提升，线上线下融合发展有望提高线上增速。公司进军电商领域以来线上交易占比逐年提升，2020年上半年占比近7成。

公司采用线上线下融合发展的战略，以全渠道、全品类、全场景的优势提升购物频次，能够在价格战之外引入更多低成本流量。7 月底公司分别与抖音、微博达成深度合作，商品整体接入抖音小店和微博小店，公司将输出供应链、物流、售后的服务能力，有望进一步提升线上销售规模增速。

物流体系完善，智慧物流提升价值。公司较早布局自建物流体系，逐渐成长为中国零售业领先的自建物流平台，目前拥有遍及全国的网络覆盖、完善的业务模块和智慧化的物流基础设施。物流的投入具备长期价值，除了降低公司物流成本，提升时效性、安全性和服务能力外，随着社会化业务的增加，物流业务的盈利能力将逐渐体现。

【投资建议】

公司为A 股全渠道零售龙头，智慧零售体系完善，变现方式多元化。

线下有最完整的点位流量网络，有助于持续获得低成本流量，家电业务具备较大优势，零售云扩张迅速，布局下沉市场有望实现份额进一步提升，家乐福实现扭亏发展趋势向好；线上业务品类持续扩充，获客渠道多元化，商户引进加快，与微博和抖音的战略合作颇具看点，未来有望保持较高增速；同时公司拥有完整的分布式柔性供应链网络，有助于降低物流成本，提高运营效率。预计2020-2022 年公司营收分别为2745/3138/3600 亿元， 归母净利润分别为7.54/16.91/29.39 亿元， 对应EPS 分别为0.08/0.18/0.32 元，公司估值参照分部估值法，线下、线上、金融、物流业务估值分别为576/469/230/96 亿元，合计为1371 亿元，对应目标价14.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。

【风险提示】

宏观经济持续下行；

家电消费需求增长减缓；

电商竞争加剧。