(网经社讯)事件：公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入36.10 亿元，同比+3.02%，其中Q2 实现营业收入17.01 亿元，同比+1.77%；归母净利润1.61亿元，同比-17.56%，其中Q2 归母净利润0.73 亿元，同比-15.19%。

疫情对门店收入影响较大，直播电商带来增量。受疫情影响，报告期内公司收入增长幅度较小，上半年主营业务收入为35.51 亿元，同比+2.36%，其中线上收入占比52.45%，同比+3.87pct，线下收入占比47.55%，同比-3.87pct，报告期内收入增长主要来源于线上渠道。疫情期间公司积极搭建电商直播体系，平台实现日均观看8.61 万人次，精准ROI 达5.30，助力线上高增长。

线下毛利率略有下降，二季度盈利有所恢复。上半年毛利率为30.53%，受满减等影响略有降低，同比-1.96pct，线上、线下渠道销售毛利率分别为30.22/31.65%，同比+1.12/-3.35pct；费用控制良好，销售/研发/管理/财务费用率分别为20.53/0.32/3.94/-0.21%，分别+0.42/+0.05/-1.25/-0.06pct。净利率为4.50%，下行1.10pct。报告期内公司线下门店收入受到疫情影响较大，尤其公司在武汉地区门店较多，净利润有所下降，但公司在二季度盈利能力下滑趋势已经趋缓。

坚持高端零食策略，进军零食细分市场，开启增长新引擎。公司坚持高端零食策略，上半年推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场，其中儿童零食同比增长34%，增速领先其他品类。

投资建议：公司维持线上全平台发展，渠道结构趋于京东等高端电商，阿里赋能新零售并不断加强创新；线下开店空间大，跑马圈阶段成长有望加速。

经销商roe 高、加盟意愿强，良品掌控经营核心，可复制性强。虽短期受疫情影响，但长期空间、路径、竞争优势明确，预计2020/2021 年利润实现4.03/5.54亿元，目前市值对应PE 分别为77.6/56.5 倍，维持“强烈推荐—A”评级。

风险提示：受疫情影响终端需求下行，线上竞争激烈，线下同店承压等。