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研报:浙商证券:良品铺子:线上精细化运营 社交电商+直播打开想象空间
邓晖浙商证券发布时间:2021年04月10日 09:33:51

(网经社讯)投资要点

事件

3 月30 日,公司公告2020 年报。2020 年,公司实现营收78。94 亿元(同比+2。32%),归母净利润3。44 亿元(同比+0。95%),扣非归母净利润2。75 亿元(同比+0。57%)。

2020 年业绩增长稳健,华东华南增速亮眼

1)2020 年,公司营收同比增长2。32%。分渠道看,公司线上/线下营收分别为40。01/36。85 亿元,同比+8。35%/-5。69%,线上渠道增长稳健,抵消因疫情冲击导致的线下门店营收下滑;其中,线下渠道分地区看,华中/华东/西南/华南/其他地区分别实现营收20。59/6。49/4。57/4。27/0。94 亿元,同比-17。99%/+17。10%/+10。37%/+20。79%/+23。71%,华东、华南地区拓展顺利,增速亮眼。

2)2020 年,公司归母净利同比增长0。95%,扣非归母净利同比增长0。57%。归母净利增速较营收低的主要原因为:a)毛利率-1。40pct(至30。47%,减利约1。08 亿),主要由于采购成本提升;b)销售费用率-0。60pct(至19。89%,增利约0。46 亿);c)管理费用率-0。55pct(至4。77%,增利约0。43亿),疫情期间公司费用率基本保持平稳。

3)2020Q4,公司实现营收23。64 亿元(同比+4。83%),Q4 营收增速高于全年,主要是线下销售恢复增长(同比+1。67%);归母净利0。80 亿元(同比+208。21%),增速较营收增速高主要由于销售费用率-5。06pct(至17。23%,增利约1。14 亿元)。

细分领域爆款频出,线下开店加速

1)围绕差异化需求重构高端零食产品矩阵,细分领域爆款频出:a)公司产品线丰富,已覆盖肉类/海味/素食山珍/话梅果脯/红枣果干/坚果/炒货/饮料饮品/糖巧/花茶冲调/面包蛋糕/饼干膨化/礼品礼盒等13 个品类,截至20 年末SKU 达1,256 款,销售额超千万级的SKU 达275 个,20 年进一步推出38 个新品SKU;b)围绕差异化零食消费需求,打造健康型/功能型/方案型产品矩阵;儿童零食品牌“良品小食仙”旗下SKU 超200 个,贡献年销售额2。23 亿元,芝麻夹心海苔/小兔山楂棒推出后迅速成长为千万级大单品;健身零食品牌“良品飞扬”20 年共计上市21 款新品,全渠道终端销售额1。08 亿元,低脂鸡胸肉/蛋白代餐奶昔销售额亦破千万;品类加速完善叠加细分领域爆款频出,增长引擎强劲。

2)加速门店网络覆盖,完善服务增强客户粘性:a)公司20 年逆势开店,全年门店数累计达2,701 家(直营/加盟门店数750 家/1,951 家,较年初增加32 家/253 家),华东/华南开拓目标进展顺利,江苏/广东门店净增最多,达59 家/38 家;公司将继续深耕华中、夯实华南,稳步开拓华东/华北/西南/西北市场;b)围绕线下门店提供外卖运营/社区团购/直播/会员在线服务,增强客户体验、提升客户粘性;公司加速布局“门店+”私域流量运营,围绕微信生态上线微商城/导购通/私域直播等小程序,将线下流量引至线上,助力精准营销、促进产品销售。

3)线上精细化运营成效显著,社交电商+直播打开想象空间:a)电商平台数字化精准营销已见成效,高端客户占比持续提升,20 年天猫旗舰店会员访客占比/会员购买占比行业领先,客单价同比+8%;京东自营平台都市中产/都市家庭等优质用户占比持续提升,20 年收入同比+50%;公司把握风口开启直播内容营销,20 年天猫及京东平台直播销售额达2。5 亿元;2016-2020 年公司线上营收由14。25 亿元增至40。01 亿元,CAGR 达29。43%;b)抖音、快手渠道打开想象空间;公司成立专门团队运营社交及直播电商新渠道,专研产品阵容及包装形式,新品推出后反响良好。公司已建立账号+达人主播+自播主播资源矩阵,与超150 位达人主播深度合作,20 年直播超3,700 场,单场直播终端销售额最高达2,200 万元,全年社交电商渠道实现销售额1。23 亿元。伴随线上渠道精细化运营持续深化,公司全渠道协同效应有望进一步提升,助力新品放量增长。

品牌积淀深厚,利益分配机制出色

1)品牌积淀深厚,“高端零食”定位获国际认可:公司深耕休闲零食行业14 余年,率先提出“高端零食”战略定位,据中华全国商业信息中心数据,公司连续6 年国内高端零食销售领先;2020年,公司产品蝉联世界食品三大奖项(蒙特奖、顶级美味大奖及世界食品创新大奖),其中,公司共4 款产品入围2020 年世界食品创新奖,为唯一获得该荣誉的中国零食企业。

2)管理团队充分激发员工活力,利益分配机制出色:管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、店员等直接持有股份(4 家员工持股平台约有150 名员工持股),充分激发活力。

投资建议

公司是高端零食龙头,品牌积淀深厚,利益分配机制出色,细分领城爆款频出,线下开店加速,预计2021-2023年归母净利润为4.31/5.31/6.55亿元,增速为25.48%/23.21%23.38%,对应3月30日估值为46.23/37.52/30.41倍(市值199亿元)

风险提示

食品安全质量风险;销售季节性风险;门店建设不及预期风险。

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