(电子商务研究中心讯)　　跨境通(002640)

　　投资逻辑

　　我们认为出口B2行业处于中早期发展阶段，行业高增长可持续：国内处于电商流量红利后时代，但海外B2C电商市场增长潜力巨大。国内跨境电商政策红利不断加码，“一带一路”战略助力“海外仓”建设将加速跨境电商行业发展，跨境B2C出口市场2020年预期规模超两万亿元，CAGR有望达34%。

　　蓝海市场背景下，跨境通先发优势助力公司领跑行业：在市场仍处于中早期阶段的背景下，目前主要跨境电商公司均处于高速增长的阶段，相互之间的竞争关系较弱，跨境通在进入时间以及资本市场的先发优势助力公司领跑行业，B2C各渠道销售规模排第一。

　　市场担忧的存货、现金流、净利润率等财务指标与行业平均相当：公司2016年报告期内经营规模快速成长，销售旺季及春节提前备货等因素增加导致存货、现金流情况不太理想。我们对比了同行业其他公司的财务指标，公司存货周转率、净利润率、销售现金比例基本与同行业公司平均水平持平，公司今年将致力于精细化管理，财务指标有望好转。

　　看未来：核心竞争力助量质齐升+打造跨境双向立体生态圈：公司的数据分析、供应链管理、品牌、团队等核心竞争力将改善公司财务指标，进一步加强精细化管理，保驾公司持续高速增长。优壹电商的业务协同效应将加码公司跨境双向业务，公司将向着平台化、本地化、移动化、精细化的方向快速发展。

　　投资建议

　　核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段，增长潜力巨大。在蓝海市场背景下，环球易购作为跨境B2C龙头，内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理，公司业绩有望持续高速增长。公司拟收购优壹电商，业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商和百伦科技收购，我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%，EPS分别为0.55元、0.84元、1.56元，对应PE为33X、22X、16X，首次覆盖给予“买入评级“。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月目标价23.1元(对应2017年42倍，对应2018年28倍)。

　　风险

　　跨境电商政策变动风险；公司存货、现金流得不到改善；全球贸易环境发生变化；新兴市场开拓不及预期。（来源：国金证券 文/张斌 编选：中国电子商务研究中心）