(电子商务研究中心讯)　　瑞茂通处于行业龙头地位,战略布局超前。受煤炭行业下行影响,近年传统煤炭供应链公司逐步被清出市场,行业集中度提升,利好龙头企业发展。瑞茂通深耕煤炭供应链领域多年,对行业理解深刻,资源积累丰富,发展态势良好。目前公司线下交易规模快速上升,实施全球化战略扩大公司购销渠道,降低营运成本,增强稳定性,2016年煤炭发运量约4275万吨,近三年复合增长率46.49%,持续保持高速增长的态势。公司资产结构合理,资金利用率高,营业利润处于行业领先水平。公司紧抓资金、渠道等优势,创新管理模式,积极拓展大宗商品业务品类,大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式,战略布局超前。

　　煤炭供需错配,刚性贸易量巨大,供应链管理市场空间广阔。到“十三五”末煤炭消费量保持40亿吨左右的规模,且供需结构错配,生产区和消费区逆向分布,目前瑞茂通年度煤炭发运量的仅占每年煤炭消费量的1%,市场潜力巨大。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式,煤炭供应链的增值能力进一步显现,市场空间广阔。

　　金融业务盈利能力亮眼,业绩贡献颇具想象空间。2016年公司金融业务实现营收7.27亿元,净利润2.71亿元,毛利率由2013年的60.67%提高到2016年的90.78%,盈利能力亮眼。煤炭行业作为高资金运作行业,兼具销售运输周期较长的固有特性,造成资金周转缓慢,应收账款积压严重。2016年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7亿元,上下游资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力,供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。

　　易煤网资产聚集能力渐显,聚焦风控建设,提升板块协同效益。截止2017年5月底,易煤网累计实现煤炭交易量12,286万吨。累计成交金额491.8亿元,注册用户6000-7000家,月平均流量超过450万吨,月均交易量达到18亿元,资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设,加强对资产风险定价和风险处置能力的管理,通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接,实现公司三大板块业务的协同发展,提升变现能力。

　　盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司17年、18年、19年EPS分别为0.80、1.02、1.27元,对应2017年6月20日收盘价(12.86元)的PE分别为16、13、10倍。考虑公司海外市场与大宗商品的前瞻布局,以及公司未来在供应链管理与供应链金融领域的成长空间,我们给予公司2017年的30倍的PE,以公司2017年EPS 0.80元计算,对应目标价为24.0元。首次覆盖给予公司“买入”评级。(来源：信达证券股份有限公司 文/郭荆璞；编选：中国电子商务研究中心）