(电子商务研究中心讯)　　投资要点

　　B2B+B2C齐发力，公司业绩持续高增长。2017年7月11日，公司公布了业绩预告：2017年上半年，实现归母净利润5900万元-6400万元，同比增长73%-88%。归母净利润同比大幅增长主要由于公司B2B业务进一步加大与客户合作及自有品牌业务迅速发展。报告期公司非经常性损益对归母净利润的影响额约为590万元。

　　围绕优质出行场景，为客户提供极致单品。公司主要是围绕用户出行，提供以行李箱和背包为核心的产品，并逐渐延展到鞋服等出行装备。由于公司管理层拥有深厚的IT及外企基因，因此，公司的经营模式更偏互联网化。当前，公司业务分为两块：(1)B2B业务，主要以ODM/OEM的模式为联想集团、迪卡侬、华硕电脑、新秀丽等国际知名品牌客户提供包袋类产品的研发设计与生产制造服务；(2)B2C业务，公司旗下拥有Vaga，Guildfor及90分几大系列，紧密围绕优质出行，为用户提供极致产品。

　　准定位+好产品+小米渠道，“90分”系列疯狂生长。2015年，公司与小米，京东设立了润米及硕米，公司控股51%和56%。2016年，润米科技实现营业收入2.04亿元，占公司总收入将近26.32%，旗下“90分”之所以能在短短一年时间内大放异彩，主要由于：(1)产品定位精准，围绕优质出行，为用户提供高性价比产品；(2)产品足够极致，公司90分金属旅行箱荣获了“2017年德国IF设计大奖”，德国拜尔材质的PC行李箱更是在天猫及京东等平台爆火，销量居前；(3)借力小米渠道，公司借助小米渠道，接触大量活跃用户，使“90分”系列完成了0到1的突破。

　　公司将科技和美学融入产品，不断扩展新品类。目前，公司将始终围绕“优质出行”使用场景，不断加大研发投入，研究将科技和美学融入产品，以箱包为核心，延展至服装，鞋类为辅，同时涵盖其它相关出行类产品，如雨伞，颈枕，帽子，出行护理等一系列出行产品的一整套产品线。

　　盈利预测及评级：公司为小米生态链上第一家纺服企业，也是唯一上市标的。公司B2C业务稳定增长，“90分”在短时间内的爆发更是验证了公司拓展自主品牌的能力。未来随着公司产能扩大，渠道拓广，新产品不断推出，公司持续高成长可期。我们预计2017-2019年归母净利润分别为1.30、1.85和2.52亿元，对应EPS为1.09、1.54和2.10元，当前股价对应PE为48.50、34.13、25.14倍，由于公司具有较强的成长性，又较为稀缺，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：B2B合作生变，自主品牌迭代较慢，人民币汇率升值。（来源：兴业证券 文/李跃博 代凯燕 编选：中国电子商务研究中心）