(电子商务研究中心讯)　　国家统计局公布9月零售消费数据的统计。8月消费品零售总额同比增长10.1%,低于7月的10.4%。然而,17年8月的线上消费数据保持上升势头,同比增长34%,甚至高于17年7月33%的同比增长。另一方面,公司给予天猫更多的投入,下个季度将推出新举措。考虑到天猫商城的扩张以及与银泰零售合并的拖累,我们将18年调整后EPS预期从人名币34.2元下调到人民币32.9元(同比增长40%),19年从人民币46.9元下调到人民币43.6元(同比增长33%),20年从人民币56.8元下调到人民币53.8元(同比增长29%)。由于线上消费正增长和超级9月促销的良好影响,我们提高了估值水平,根据分部加总估值法将之前的207美元上调到218美元。鉴于股价仍有23%的上升空间,我们维持买入评级。

　　天猫加大投入。我们看到阿里巴巴在战略布局上越来越加强天猫商城的重要性,今年的大部分支出可能与天猫活动和促销有关。我们看到天猫的GMV在6.18促销后之后效果优异。为了保持这一趋势,阿里巴巴可能会增加销售和市场营销的支出,也会为淘宝商城提供更多的补贴。此单项影响我们预计ex-SBC销售和营销费比例在FY2Q18上升1个点,ex-SBC营收成本比上升两个点。考虑天猫的大力投入,我们估计天猫17年的市场份额可能会保持2016年的水准,稳定在52- 53%左右。

　　超级9月促销。阿里巴巴为促进国际B2B市场销售推出了超级9月促销,9月20日开始。此次促销专注于为中小企业采购提供一站式解决方案,刺激海外中小企业从中国订购商品。提供给买家的解决方案是免费的,可以帮助买家在线上搜索、协商、完成包含物流的一站式安全交易。这是第一个世界范围内的跨境电子商务解决方案平台,为全球供应商和买家带来效率和便捷。这个超级9月促销将更加聚焦于电子消费,家具,,时尚和器材种类的产品。我们认为这个解决方案是一个突破性的进展,解决了来自不同国家的不同组织间的信任问题。我们看好解决方案的应用。阿里巴巴应该不会即刻从这次促销中获得显著的财务表现,但它解锁了一个更大的市场,提高了大量国外用户在未来使用这个平台的可能性。

　　维持买入评级。在下一个季度,我们预计收入增长放缓至522亿元人民币(同比增长52%),再加上下个季度可能会有更大的开支,利润率有所降低,我们预测18年Q2调整后EPS为6.97元(同比增长34%)。由于全年营业利润率预期的降低,我们将18年EPS预测从人民币34.2元下调到人民币32.9元(同比增长40%),19年从人民币46.9元下调到人民币43.6元(同比增长33%),20年从人民币56.8元下调到人民币53.8元(同比增长29%)。我们看好超级9月促销活动的影响,因此上调估值倍数,根据分部加总估值法将之前的207美元上调到218美元,相当于18年46x PE, 12x PB, 1.1x PEG, 35xEV/Ebitda, 0.8x P/GMV。鉴于股价仍有23%的上升空间,我们维持买入评级。（来源：申银万国证券 文/Mae Huang 编选：中国电子商务研究中心）