(电子商务研究中心讯)　　事件

　　公司发布2017年三季报，2017Q1-Q3实现营业收入87.40亿元，同比增长58.17%，实现归母净利润4.95亿元，同比增长81.54%。其中Q3实现营业收入31.69亿元，同比增长51.84%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长57.58%。

　　简评

　　1、收入增速略缓，Gearbest优势稳固

　　Q3单季度公司实现营业收入31.69亿元，同比增长51.84%，较H1增速(62.02%)有所下降。出口业务方面，自营网站中“欧洲版京东”Gearbest作为公司的战略核心依旧保持强势，2017年以来Gearbest收入规模占自建网站收入比例稳定在50%左右，Q3收入实现近翻倍的同比增长，同时，截至10月网站流量的全球排名已突破300，在欧洲地位已日趋稳固，同时公司继续推进小语种国家网站建设，布局有望继续扩大；服装站2017年回暖，收入增速自Q2以来仍维持在30%以上。而三方平台业务由于市场竞争加剧，前海帕拓逊和环球易购自营业务增速较Q2略有下滑，但帕拓逊依然保持近翻倍增长。进口业务以清库存为主，因而Q3收入增速相对较低。总体来看，各部分收入构成维稳，增速略降。

　　2、调结构助增毛利率，期间费用率控制稳定

　　公司Q1-Q3综合毛利率48.39%(-0.6PCT)，而由于高毛利产品占比提升，Q3单季毛利率较上年同期增加2.87PCT至49.29%。

　　Q1-Q3销售费用32.53亿元(+49.90%)，其中Q3销售费用同比增59.22%至11.91亿元，主要由于广告、物流和三方平台费用随收入增长而增加；Q1-Q3管理费用2.26亿元(71.77%)，其中Q3同比增59.74%至0.82亿元，主要由于人员成本、房租支出的增加。Q1-Q3财务费用同比增长360.38%至0.61亿元，其中Q3同比增长213.18%至0.36亿元，主要由于银行借款增加导致的利息费用上升以及收购前海帕拓逊、优壹电商带来的财务成本。Q3单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.58%(+1.75PCT)、2.59%(-0.13PCT)和1.15%(+0.59PCT)，而从Q1-Q3整体来看，由于高效营销和规模效应下物流仓储费用的节约，销售费用率下降2.05PCT至37.22%，管理费用率、财务费用率2.58%(+0.2PCT)、0.70%(+0.46PCT)，期间费用率基本维稳。

　　3、旺季备货影响库存周转，净现金流有所优化

　　由于Q4电商旺季备货需求巨大，公司2017Q3期末存货余额30.41亿元，同比大幅增长67.92%，较H1增加5.65亿元，受此影响，库存周转天数较去年同期增长43天至168天。Q1-Q3经营性净现金流-5.27亿元，主要由于备货和期间费用增加，但较上年同期-8.82亿的净现金流已有明显改善。Q3单季经营性净现金流-4.75亿元，较上年同期-4.80亿元也略有好转。同时供货商铺货仍在推进当中，2017H1供货商在公司平台上铺货占比约30%，相对较为稳定。另外，应收账款周转较为健康，周转天数18天(-1天)。

　　4、股权激励完成，绑定利益彰显信心

　　公司已于9月11完成第三期股权激励，以行权价19.51元/股的价格授予前海帕拓逊13名核心领导层400万份股票期权(占总股本0.28%)，激励业绩考核目标为2017-2018年前海帕拓逊净利润1.8亿元、2.8亿元。此前前海帕拓逊董事长邓少炜于6月受让公司7200万股(18元/股)，其持有股份已占公司发行股本的5.60%。帕拓逊高层成为公司持股5%以上股东，深度绑定利益，结合此次股权激励，有助于提升公司人员凝聚力，利好长期发展。

　　投资建议

　　公司作为A股市场跨境电商龙头企业，业务能力强劲，现有跨境出口电商业务增长稳定，环球易购、前海帕拓逊业绩高速增长；跨境出口B2B业务(Chinabrands)、跨境进口电商业务(五洲会、优壹电商)稳步推进，规模不断扩大，逐渐形成新的业绩增长点，跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018年业绩将保持较高的增长，分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元，对应EPS分别为0.53、0.79元/股，对应PE为43、29倍。由于收购优壹电商已经过会，考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄，2017-18年分别实现净利润8.88亿元、13.02亿元，对应EPS分别为0.62、0.91元/股，对应PE分别为37、25倍。考虑到公司进出口业务增长稳健，盈利能力持续向好，维持“买入”评级。

　　风险因素

　　海外市场竞争加剧；外部需求不振导致出口业务增长不达预期；公司布局跨境电商进口业务、跨境电商出口B2B业务等带来的管理风险；电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。（来源：中信建投 文/张芳 编选：中国电子商务研究中心）