(网经社讯)事件:公司2月27日发布业绩快报,上海钢联2018年实现营业收入959.93亿元,同比增长30.25%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长149.33%;钢银电商2018年实现营业收入956.53亿元,同比增长30.23%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长276.88%。
资讯类业务收入加速增长,中期费用投入趋于稳定。上海钢联2018年实现归母净利润1.20亿元,同比增长149.33%,其中钢银电商实现净利润1.56亿,资讯类业务实现净利润0.53亿元。钢银电商2018Q4实现净利润0.52亿元,同比增长264.40%,资讯类2018Q4基本未贡献利润,2017Q4公司资讯类业务实现利润600万,前三季度资讯利润超过5000万元。我们认为,资讯类业务2018年实现收入3.4亿,同比增长41.74%,Q4单季度实现收入1.16亿元,同比增长59.34%。公司资讯类业务收入仍在加速增长,同时在四季度加大费用确认力度,完成对隆众整合、加大有色、建筑水泥等领域投入,导致未贡献利润。目前公司能化、有色领域人员均已布局完成,后续中期费用增长有望趋于稳定。
钢银电商龙头优势凸显,考虑风险计提真实性公司实际利润高于预告利润。钢银电商2018年实现归母净利润1.56亿元,同比增长276.88%,2018Q4实现净利润0.52亿元,同比增长264.40%。钢银电商已进入领军期,核心竞争对手仅剩找钢网与欧冶云商。收入体量、股东背景、业务模式多维度显示钢银电商更具竞争力,规模优势开始体现。物流、资金流、信息流全面掌控及独特业务模式保障风控,普惠金融政策驱动提升资金供给,寄售与供应链服务持续爆发。我们认为公司供应链服务规模的持续扩张,存货规模快速增长,叠加大宗商品价格影响,计提存货跌价准备导致资产减值,该部分的减值未来将随着存货的真实安全性而转回,所以公司实际利润高于预告归母净利润。

公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。
十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.20、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给予PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。
风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。（来源：国盛证券 文/刘高畅 编选：网经社-电子商务研究中心）