(网经社讯)公司公告2019年半年报：实现收入26.63亿元，同比增长57.9%；归母净利润1.41亿元，同比增长26.4%；扣非净利润1.23亿元，同比增长50.5%，收入及扣非业绩略超预期。其中19Q2单季实现收入15.88亿元，同比增长60.9%；归母净利润1.01元，同比增长24.8%。19Q2现金流大幅改善，19Q2经营性现金流量净额为7.54亿元、19H1为6878.85万元，19H1同比增长126%。

持续深耕办公物资行业，满足企业级客户需求，提升核心竞争力。19H1年齐心B2B业务收入同比增长61.8%(vs2018年37.0%)，收入增速快速提升，销售订单签约及实际落成持续稳步推进。分产品来看，19H1办公用品、办公设备实现收入均保持高速增长，同比增速达到71.4%和55.6%。主要逻辑：

1)行业发展趋势显著：办公物资板块受益于政府集中采购趋势，由分散化供应变为集中供应，政府和企业成本控制需求提升，办公集采发展前景广阔。办公物资行业近1.5万亿规模，每年增长稳健。目前行业集中度较低，未来存在整合空间，有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。

2)优质重点客户持续开发：已累积中标了包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目，行业市占率不断提升。

3)加强创新供应链管理模式：齐心办公服务平台qx。com已涵盖20大品类，拥有50多万种丰富品类，公司不断加强品类管理并在技术端完善中后台信息化系统，渠道端加快构建纵横一体化服务网络。通过有效的供应链管理模式，提升经营效率。

4)电商及新零售板块持续推进：公司2018年6月与京东签订深度战略合作意向书，共同开展“无界智慧办公零售”，公司产品已覆盖全国31个省市区的5万家京东门店，实现办公行业线上线下价值链重塑。

SaaS云视频服务发展稳健，产品持续布局大型客户，逐渐形成品牌口碑和价值。19H1Saas互联网软件业务板块实现收入增速23.2%(vs2018年2.6%)，受益于SaaS行业的发展，增长加速。

1)行业空间大，渗透率提升：根据IDC报告，云视频市场规模为3000亿元，云会议子行业规模为150亿，国内未来渗透率有望进一步提升；齐心好视通2016-2017年连续两年市占率第一，2017年市占率13.9%。

2)软硬件升级，增强产品与服务体验：针对小型、中小型、中大型、超大型会议室推出针对性的智能硬件产品(Meeting Plus、Meeting One、Meeting Box Pro、HST-V6)，且新发布“双云台智能会议跟踪摄像机”，功能与应用场景更加广泛；还增加3D手势控制功能，自主研发不断加强，完善各操作系统的功能，更好适应客户需求。

3)加强大客户开拓，双“智慧”业务拓展顺利：目前公司拥有超过60000家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。

办公业务规模逐渐扩大，B2B盈利能力虽然下降，但周转率提升带动ROE改善。19H1年ROE提升显著，由18H1的4.42%提升至5.73%。1)利润率：19H1毛利率16.7%，同比回落3.7pct，净利率5.3%，同比回落1.4pct。其中云视频业务毛利率持平，办公业务受新开拓客户影响，毛利率下滑较多，但销售和管理费用(包括研发费用)随收入规模提升有所下降，占收入比分别下降1.8pct和1.4pct。2)周转率：随着办公板块规模提升，加强重点SKU的管理和制造，提升周转效率，19H1总资产周转率为0.39，同比提升0.04，存货周转率同比提升1.72。3)杠杆：19H1权益乘数为2.78，同比提升0.84，资产负债率为63.8%，导致利息费用支出占比较高，占2.72%，同比提升1.4pct。

齐心作为办公行业领军企业不断创新，办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命，为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品，未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司，SaaS服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级，拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作，延拓云服务和办公板块产业价值链。

鉴于公司2019年B2B板块以及SaaS业务发展加速，盈利持续改善，我们维持公司2019-2021年的EPS至0.42元/股、0.54元/股、0.71元/股的盈利预测，2019-2021年增速分别为40%，30%和30%，目前股价(11.09元)对应PE为26倍、21倍、16倍，我们看好公司在办公领域和SaaS板块的不断发展，2019年随着业务开拓顺利，收入和业绩维持高速增长，维持增持。（来源：申万宏源 编选：网经社）