(网经社讯)我们认为，上海钢联是一家被市场忽视的产业互联网云SaaS 企业。无论是资讯业务还是钢银电商业务，从产品形态、产品演化方向、收费模式、用户粘性等角度来看，其已经体现出较强的云SaaS 产品属性：订阅模式、高用户粘性、高续费率、强产品拓展力。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为1.17、1.84、2.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
资讯SaaS 产品拓展，定价能力提升
从SaaS 产品角度，公司云SaaS 产品从一般的网页链接、广告等线上服务，逐步向数据终端、咨询、指数产品拓展。品类方面，从钢铁行业逐步延伸拓展至化工、有色、农产品等行业，横跨整个周期领域。周期品类的横跨使得钢联的永续经营更加顺畅，即使某一周期品类交易量出现暂时波动，公司整体受影响较小。而云SaaS 产品逐步拓展至数据终端、咨询和指数，最终体现的结果是用户粘性更强，产业定价能力更强。
B端线上迁移有望加快，大宗电商渗透率有望快速提升
我国是世界钢铁市场的重要组成部分，具备孕育庞大钢铁电商市场的基础。另一方面我国钢铁电商渗透率呈现上升趋势。根据产业信息网数据，我国钢铁线上交易量占比从2015 年的3.13%提升至2018 年的11.83%。公司旗下钢银电商作为行业龙头，2018 年公司交易量份额达到34%，为行业第一，并且较2015 年提升了7pct，地位不断巩固。未来公司作为龙头或受益于整个大宗商品电商渗透率的提升。
钢银SaaS 业务蕴含较大成长空间
基于电商平台的钢银SaaS 具有较大的成长空间。从商业模式上看，网络效应将支持商业模式转变，未来或从买卖双方收取服务费。从云SaaS 业务拓展来看，值得关注的包括：1）金融科技云SaaS，公司或凭借数据基础，输出智能风控；2）不断丰富的企业云SaaS 服务，随着云仓储、云视频、云商贸的推出，云SaaS 服务或进一步延伸，使公司与产业内公司的连接更加紧密。我们认为，随着云SaaS 业务的逐步开展，公司的成长空间有望进一步打开。
2B 企业SaaS 龙头有望崛起，首次覆盖给予“买入”评级
我们采取分部估值法对公司进行估值。考虑到公司资讯业务云服务属性，采用PS 估值法，参考可比公司2020 年平均PS 15.9 倍，给予公司信息业务2020年PS 15-16 倍，对应2020 年市值98.06-104.60 亿元。对于电商业务，我们采用PE 进行估值，参考可比公司2020 平均PE 53 倍，给予公司钢银电商业务2020 年PE 53 倍，对应2020 年目标市值77.43 亿元。综合以上两个业务分部估值，我们预计，公司对应2020 年的目标市值为175.49-182.03 亿元，对应股价为110.03-114.40 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：云业务拓展不及预期，品类拓展不及预期。（来源：华泰证券 文/谢春生 郭雅丽 郭梁良 编选：网经社）