(网经社讯)事件：2020年3月19 日公司发布2019 年年报，实现营业收入71.98 亿元，同比增长 95.93%，实现归母净利润1.59 亿元，同比增长69.34%。

业绩接近预增公告上限，Q4 增长进一步提速

公告显示Q4 收入同比增长129%，净利润同比增长85%，接近预增公告上限，增速比Q3 进一步大幅提高。我们认为，公司模式不断得到认可，上市之后公司平台影响力进一步提升，双十电商节交易额超预期是主要原因。

毛利率略有下降但毛利高速增长，公司当前更重视规模扩张19 年公司毛利率为6.3%，比去年同期低约2pct，毛利同比增长约50%。毛利率略有下滑是因为当前公司更重视规模扩张，双十电商节多多平台横向扩张速度超预期也印证这一观点。规模最大的涂多多19 年实现超过100%的增长，表明渗透率有很大提升空间。新上线的三个多多平台Q4 贡献约2.3 亿收入，我们预计今年整体贡献有望达到20 亿左右，为重要成长驱动。

经营性现金流高速增长，产业链地位将持续提升经营活动产生的现金流量净额3.8 亿，同比增长391.20%，我们认为，产业链地位提升是主要原因。具体而言，预收增速超过预付增速，前者增长101%，后者增长57%，应收账款增长74%低于收入增速，同时新增应付票据4.15 亿。随着公司交易规模的不断扩大和增值服务的不断丰富，产业链地位将持续提升，现金流超过利润将是常态。

科技和数据能力提升平台壁垒，直播推动公司更快成长公司未来将加强云 ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、智慧工厂、金融科技等 SaaS 服务体系建设和推广应用，大力提升多多平台的科技和数据驱动能力，这将进一步提高用户粘性提升平台壁垒。另外，近期公司多多平台近期开展直播带货效果超预期，我们预计这将成为电商的常规营销手段，推动用户数和交易规模的更快增长。

盈利预测与评级

上调盈利预测，将公司2020-2021 年收入从102.85/145.84 亿元调整为121.64/185.27 亿元，净利润从2.45/3.62 亿元调整为2.51/3.74 亿元。公司作为产业互联网龙头，具有较高的成长性，行业内可比公司2021PE 倍数约为25 倍，我们仅根据PE/G=1，给与公司2021 年50 倍PE，对应目标价为132.5 元，上调为“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动影响下游需求；商品价格波动风险；后续品类扩张不及预期。（来源：天风证券 文/沈海兵 文浩 编选：网经社）