(网经社讯)公司公告2020 年年报：1. 公司在2020 年实现收入4317.9 亿元人民币，同比增长5.6%；2. 实现归母净利润174.31 亿元，同比下降6.32%；3. 剔除疫情期损失及防疫费用10.8 亿元后，实现归母净利润为185 亿元；4. 毛利率为8.35%，较2019 年近乎持平。

云计算持续增长发力，CSP 客户占比显著提高。公司云计算业务营收在2020年实现1753.06 亿元，同比增长7.06%，占全公司整体营收的40.7%，且毛利率持续提升。在2020 年云计算业务的增长动能也主要来自于公司CSP客户的提高，收入同比提升70.5%；分区域来看，北美及中国CSP 业务的收入增长分别达到了17.8%和157.6%。

工业互联网业务高速增长，多行业落地，毛利持续提高。2020 年公司该业务实现收入14.4 亿元，同比增长130.85%，其主要增长来自于灯塔工厂钨的带动以及对外提供的软硬件整合的智能制造解决方案。同时公司战略投资鼎捷软件，实现自身硬件与软件的进一步配合，加速该业务的增长。此外工业互联网业务的毛利率在2020 年实现41.67%，较2019 年增长9.41%；重要项目落地也超过50 家，包括敏实集团、中信戴卡、中车集团、广汽新能源、新华医疗及海鸥住工等，领域横跨汽车及零部件、家装卫浴、烟草、水泥、纺织及能源等行业。

通信及移动网络设备受疫情及贸易摩擦，增长有限；疫情过后有望恢复良好的增长趋势。2020 年受疫情及贸易摩擦影响，公司电信设备及企业终端设备的订单一定程度延后，致使该部分营收同比下滑6.9%，致使该板块整体营收增长有限。此外公司精密结构件业务也受到客户新品推出延后的影响，但从20Q4 开始重新表现了高增长，单季度铜箔增长50.5%。随着全球疫情的影响过去，我们预计2021 年公司该业务中的电信设备类业务将重新恢复良好的增长趋势，并且随着2021 年全球消费电子回暖，有望看到精密结构件的持续增长。

盈利预测与及投资建议：在2021 年疫情影响过后，我们有望看到通信及移动网络设备业务因为5G 的驱动恢复良好的增长趋势；同时随着公司云计算业务当中CSP 占比逐步提高，有望带动公司该业务的收入及盈利能力的持续提升，都将给公司带来较为可观的增速。此外看到公司工业互联网业务在2020 年的爆发性高增长，我们持续看好公司在该领域的厚积薄发。因此我们预计公司在2021/2022/2023 年将分别实现收入4862/5535/6216 亿元，对应归母净利润分别为220/264/309 亿元， 对应当前PE 分别为12.3x/10.3/8.8x，维持“买入”评级。

风险提示：手机出货量不及预期，服务器市场增长不及预期。