(网经社讯)2020 年营收同增138.4%，归母净利同增91.6%，全年持续强劲增长公司发布2020 年年报，全年实现营收171.58 亿元，同增138.4%；归母净利3.04 亿元，同增91.6%，符合业绩预告区间（3-3.05 亿元），2020 年各“多多平台”交易量快速提升，驱动公司收入及利润强劲增长。4Q20 单季营收同增133.5%至71.26 亿元，归母净利同增108.4%至1.26 亿元。公司拟每10 股转增4.5 股并派发现金红利1.32 元（含税）。我们预计2021-23年归母净利5.01/8.05/11.95 亿元，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PEG 1.5，考虑公司所处工业B2B 市场空间广阔及公司产业平台的稀缺性，给予公司2021 年PEG 1.5，对应目标价198.13 元，维持“买入”评级。

坚持“一体两翼”经营策略，“多多平台”规模快速扩张2020 年公司通过积极实施云工厂建设等上游深度供应链及下游集合采购策略，深化钛产业、原纸等垂直领域布局，提升单品竞争优势及多品类布局广度。同时配合在疫情期间的产业链“战疫”计划等多元举措，有效实现各“多多平台”注册会员量及交易规模的提升。其中，涂多多、卫多多和玻多多平台收入分别同增128/131/114%；2019 年设立的肥多多、粮油多多、纸多多收入分别同增494/621/904%。在新多多平台快速增长下，2020 年涂多多平台占总收入比重由2019 年的71%下降至2020 年的68%。

主动策略+会计准则变动使毛利率同比下降，期间费用率优化下净利率略降据公司2020 年报，全年毛利率同降2.85pct 至3.45%，主要因公司当前战略以提升规模及产业地位为核心，以相对低毛利率向客户让利；此外，因会计准则变动，2020 年运输费用由销售费用计入营业成本同样影响毛利率水平。

公司期间费用率持续优化，2020 年期间费用率共计0.93%，同降1.84pct。

其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50/0.26/0.17/0.004%，分别同比下降1.43/0.23/0.07/0.11pct。2020 年归母净利率同降0.43pct 至1.77%。

“平台、科技、数据”产业互联网战略稳步推进，维持“买入”评级我们认为公司有望持续提升各“多多平台”交易规模及市占率水平，2021年新平台投资孵化值得期待，同时依托数据及技术优势不断推进产业互联网战略落地，持续拓宽护城河，延展未来发展空间。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利5.01/8.05/11.95 亿元， 对应21-23 年EPS2.11/3.39/5.04 元，20-22 年平均增速为62.6%，给予2021 年PEG 1.5，对应目标价198.13 元（前值 158.76 元），维持“买入”评级。

风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等。