(网经社讯)事件：公司3 月29 日晚公布2020 年报：报告期内公司实现营收171.58 亿元，同比增长138.38%，实现归属净利润3.04 亿元，同比增长91.57%，实现扣非后的归属净利润2.67 亿元，同比增长73.11%。同时拟每10 股派发现金红利1.32 元（含税），以资本公积金转增股本每10 股转增4.5 股。

对此，我们点评如下：

投资要点：

业绩大增91.57%，主要源于商品交易的贡献，新平台业绩增速较快公司业绩处于此前预告的区间内，符合预期。分业务来看：商品交易业务实现营收170.55 亿元，同比增长141.62%，增速较快主要是因为公司凭借着多多平台的优势在疫情期间推出了带货直播、百团拼购和双十电商节等措施，使得交易量增长较快；商业信息/互联网技术服务分别实现营收0.82/0.20 亿元，分别同比减少18.09%/48.11%。

从商品交易的细分平台来看，较为成熟的涂多多/卫多多/玻多多平台分别实现营收116.98/22.24/15.35 亿元，分别同比增长128.44%/131.34%/111.44%，依然保持较快增长。新推出的纸多多/肥多多/粮油多多平台分别实现营收2.41/7.46/5.71 亿元，分别同比增长904.34%/494.10%/621.10%，新平台业绩增速较快，一方面验证了公司国联资源网的孵化能力，另一方面为公司未来业绩的高增长奠定了基础。

毛利率有所下降主要为了扩大市场，经营活动现金流持续改善2020 年公司的综合毛利率/净利率分别为3.45%/2.09%，分别同比下降2.85/0.5pct。涂多多/卫多多/玻多多的毛利率分别为2.91%/3.63%/3.72%，分别同比减少2.41/0.3/1.48pct，纸多多/肥多多/粮油多多的毛利率分别为2.58%/2.50%/1.17%，分别同比增加0.36/-0.96/0.78pct，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/0.26%/0.17%/0，分别同比下降1.43/0.23/0.07/0.11pct。公司认为毛利率下降主要是因为：1）新平台毛利率较成熟平台低，随着新平台营收占比提升，进而拉低公司整体毛利率；2）疫情影响，公司为了抢占市场，主动采取了让利的措施；3）新会计准则影响，运输费用计入营业成本，不计入销售费用。公司经营活动现金流净额为7.77 亿元，同比增加104.55%，现金流持续改善，持续盈利能力不断增强。

B2B 电商和产业互联网龙头，未来成长空间广阔公司是国内B2B 电商和产业互联网龙头企业，依托B2B 信息服务平台（国联资源网）、B2B 垂直电商平台（多多平台）、互联网技术服务平台（国联云）构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着工业互联网的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速增长。根据贝恩的数据显示：自2015 年以来我国工业品B2B 电商交易规模年复合增长率高达30%，2019 年约7000 亿的规模，但线上渗透率仅2%左右，工业品B2B 电商仍处于发展初期。

预计到2024 年，渗透率有望达到5%，工业品B2B 市场规模将达到2.3 万亿，未来几年平均年复合增长率为26.86%，发展前景较好。

公司深耕行业多年，具备产业、客户、数据、技术等先发优势，未来成长空间广阔。

盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。暂不考虑送转的影响，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.96、2.97、4.45 元，对应当前股价PE 为73、48、32 倍，我们看好国内工业品B2B 行业的发展前景，以及公司的龙头地位，维持公司“增持”评级。

风险提示：新平台拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险。