(网经社讯)6月28日，“中国最大的院外医药产业数字化综合服务平台”药师帮股份有限公司（9885.HK）正式挂牌香港联交所主板市场（详见网经社专题：2022年GMV378亿元“药界拼多多”药师帮登陆港交所 http://www.100ec.cn/zt/ysbqy/）。首发定价为20元/股，开盘价23.05元/股，上涨15.25%，总市值达145.76亿元。

出品丨网经社数字生活服务部

作者丨十九

审稿丨无痕

一、主打下沉市场 被誉为“药界拼多多”

药师帮是一家诞生于广州海珠区的医药B2B第三方平台，其所属公司为广州速道信息科技有限公司，创始人为张步镇。张步镇并没有医药行业相关背景。张步镇1997年毕业于北京科技学院通信工程专业，1999年加入搜房网，工作长达15年，一直做到CTO、副总裁职务，2014年选择离职创业，2015年创办了广州药师帮网络科技有限公司。

药师帮成立的初衷开始于解决基层市场“买药难”的问题。我国医药流通市场分为院内市场和院外市场，院内市场主要指公立医疗机构，包括城市公立医院市场、县级公立医院市场等。院外市场主要包括零售药房、诊所、卫生室等，其数量大，规模较小，呈现为分散而小规模终端组成的长尾市场，层级众多，面临着供需失衡的挑战。

为了解决基层终端需求小而散的难题，药师帮采取了化零为整的策略。通过基于移动互联网的业务平台，药师帮将药品供应商与遍布在广大基层的医药零售终端连接起来，使得众多小买家的零散需求实现了聚拢，如此一来，供应商扩大了服务半径，获得了更多客户，基层小药店等终端也更方便地买到了价格更低、种类更多的药品。

药师帮的这种模式非常类似于同样主打下沉市场的拼多多，即通过平台补贴让利、压低供应商价格，提供给终端消费者极具性价比的商品，迅速做大流量，因而药师帮也经常被称为“医药界拼多多”。

截至2022年12月31日，药师帮已建立了最大的数字化医药交易与服务网络，包括约35.4万家下游药店及约17.3家基层医疗机构等。2022年，药师帮拥有 30.8万个月均活跃买家、平台月均可售SKU数量为330万个，两者均在中国院外数字化医药产业服务平台中排名最高。

药师帮业务分为平台业务和自营业务及其他创新业务。平台业务方面，于2015年开始，药师帮经营基于移动互联网的平台业务，构建了一个供注册卖家及买家进行交易的数字化平台，以解决中国院外医药市场供需失衡的问题。截至2022年12月31日，吸引了约6,000个卖家及约527,000个买家在公司的平台上进行交易。于2022年，平台业务中第三方商家的GMV为人民币226亿元，占总GMV的约59.8%，自2020年起的年复合增长率为28.8%。

自营业务方面，随着公司的平台日益聚拢上下游参与者，为进一步提升履约能力与买家服务，药师帮于2019年开始发展自营业务。于2022年，集中数字化管理使公司能够有效把存货周转天数控制在26.5天，优于医药流通行业的行业平均水平。2022年，自营业务GMV为人民币152亿元，约占总GMV的40.2%，自2020年起的年复合增长率为58.5%。 

对于此次发行上市，药师帮称，拟将募资约45%用于进一步发展医药流通业务，约25%用于进一步发展其他业务，约22%将用于研发，约8%用作营运资金及一般企业用途。

二、政策红利资本加持 药师帮一路“狂飙”

过去三年，笼罩在新冠之下的医药电商，凭借“零接触”的天然优势，反而成为用户“抢货”的重要途径。疫情帮助广大用户培养了线上消费习惯的同时，也为医药电商带来了明显的流量和用户增长的契机，叠加政策利好，由此进入新的释放期。线上零售渠道的价值随势被放大，药企、医院、政府的态度也随之转变。随着传统药企、互联网企业纷纷布局赛道，医药电商化的发展趋势越来越明显。

此外，2021年10月，商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，对我国医药流通行业“十四五”期间高质量发展提出明确要求。行业、政策、技术以及物流的进步为医药电商B2B的发展奠定了良好基础，促进医药流通供应链降本增效。

据相关信息所示，中国院外数字化医药流通服务赛道前景广阔，近年来规模增长迅速。根据弗若斯特沙利文的资料，按 GMV计，中国院外数字化医药流通服务市场的市场规模由2018年的535亿元增至2022 年的1,802亿元，年复合增长率为35.5%。同时，中国院外数字化医药流通服务市场规模预计于2027年将达人民币3,583亿元。

而药师帮如今已成为这条千亿赛道的领跑者。根据弗若斯特沙利文的数据，按2022年总GMV计，药师帮是中国院外医药产业最大的数字化服务平台。药师帮2022年的总GMV达到人民币378亿元，占总市场份额的21.0%。

此外，截至2022年末，药师帮已建立起最大的数字化医药交易与服务网络，其中包括约354,000家下游药店及约173,000家基层医疗机构，自2020年起的年复合增长率分别为20.9%及39.3%。同时，平台业务约有6,000个卖家，自营业务约有9,100家供应商，药师帮正逐步成为院外数字化医药交易的首选平台。

根据弗若斯特沙利文的资料，2022年药师帮的平均月活跃买家为308,000名，拥有中国院外数字化服务平台中最为活跃的买家群体。且付费买家月均订单量由2020年的12.6单增至2021年的21.7单，并于2022年进一步增至27.3单，年复合增长率为46.8%。庞大且活跃的买家群体、较高的买家参与度成为药师帮持续增长的关键。

上市前，药师帮已完成7轮融资，投资方包括百度、阳光人寿保险、复星医药和顺为资本等，合计募资约4.6亿美元。其中，百度、阳光人寿保险于2022年4月参与对药师帮的8520万美元E2轮融资，二者分别出资3000万美元。

三、业绩亮眼 年均复合增长超53.4%

从业绩增长来看，过去三年，药师帮也实打实做出了一些成绩。报告期内公司分别实现营收人民币60.65亿元、100.94亿元和142.74亿元，年均复合增长率为53.4%。不过，营收的高增长却主要得益于自营业务的快速发展。

2019年至2022年，公司自营业务带来的收入分别为30.12亿元、56.91亿元、95.89亿元和135.19亿元，占总营收比例分别为92.7%、93.8%、95%和94.7%。相比之下，平台业务的营收规模就小多了，分别为2.38亿元、3.72亿元、4.89亿元和6.94亿元。可以说，药师帮绝大部分营收都来自于自营业务。

报告期内，公司整体毛利率呈现向上趋势，盈利能力显著优化。2020年到2022年间，整体毛利率分別为10%、9.1%及10.1%。2019-2022年期间，平台业务毛利率从79.9%升至82.1%，自营业务毛利率则从1.3%大幅增长到6.2%。

不过值得注意的是，业务扩张背后，药师帮至今未实现盈利。2020年至2022年，药师帮的亏损持续扩大，三年内亏损分别达到5.72亿元、5.02亿元和15亿元。三年累计亏损已经达到了25.74亿元。

亏损对于互联网企业来说司空见惯，互联网企业通过资本助推公司快速扩张，以亏损换规模，抢占市场优势地位，后期再通过规模效应降低边际成本，以及领先的市场地位提高议价能力。药师帮也正是因为业务扩张带来的相关成本及开支抬升。

对此，药师帮在招股书中称，由于其所处医药流通行业的特殊性，监管政策不断变化，可能对未来业务经营产生重大影响。目前公司仍处增长与扩张期，往期的亏损纪录也可能在未来延续。药师帮的担心不无道理，身处医药电商赛道药师帮也面临着一定监管风险。

药师帮的担心并非空穴来风，国家药监局在2022年5月份发布的《药品管理法实施条例(修订草案征求意见稿)》规定，第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动，即互联网医疗平台企业不能同时经营自营业务。换言之，该政策落地后，不允许药品网络销售平台“既做裁判员，又做运动员”。此外，随着行业数字化的深入，大药厂或自建平台，加上其他同行的竞争，药师帮依旧需要再上下游获客上下功夫。

四、医药电商竞争进入下半场 

数字健康领域按模式可分为医药电商以及互联网医疗，经过多年发展，医药电商形成了多种成熟的商业模式，以解决传统医药通路痛点，构筑医药电商平台生态圈。

其中，主流医药电商公司包括有：（1）B2B类：药师帮、合纵药易购、商康网、金利达药品交易网等；（2）B2C类：阿里健康、京东健康、1药网、药帮忙、药房网、健客等；（3）O2O类：叮当快药、上药云健康等。而主流互联网医疗公司有：微脉、丁香园、微医、春雨医生、医联、妙手医生、思派健康、梅斯健康等。

强劲的市场需求使得我国医药电商进入高速发展期。据我国“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心发布《2022年度中国数字健康市场数据报告》显示，2022年医药电商市场规模为2520亿元，同比增长36.14%。此外，2018-2021年市场规模（增速）分别为657.4亿元（43.63% ）、964.3亿元（46.68 %）、1350.1亿元（40%）、1850.9亿元（37.09%）。

目前上市的数字健康企业按市值排名依次为：京东健康（1460亿元）、阿里健康（587亿元）、平安健康（199亿元）、药师帮（126亿元）梅斯健康（67.03亿元）、思派健康（54.75亿元）、智云健康（41.4亿元）、叮当健康（33.3亿元）、药易购（29.25亿元）、1药网（15亿元），药师帮市值位列第四。

目前大多数企业目标集中于医药流通下游，做的是面向消费者的生意。而类似药师帮聚焦于中上游的医药流通数字化，难度更大，链条更长，依旧有较大的发展空间。

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