(网经社讯)导读：随着阿里巴巴于11月25日压轴发布财报，国内电商三巨头（阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京东(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US））2025年第三季度成绩单已全面揭晓。三季度，三家公司营收均实现稳健增长，但盈利表现呈现分化，唯拼多多一家净利润保持正增长。被视为消费晴雨表的关键财报，揭示了哪些趋势与转向？（详见#网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/sjtsjbPK/）
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作者｜可乐
审稿｜云马
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整体来看，京东在营收规模和增速方面领先阿里和拼多多；在净利润规模和增速上，均是拼多多名列前茅。在研发和营销费用方面，均是阿里规模最大，拼多多则是研发费用增速最快，营销费用下滑。
一、京东营收“一马当先”
双11之后，阿里、京东、拼多多这三家电商巨头陆续发布三季度财报，上演了一场精彩的“三国杀”。透过冰冷的财务数据，我们看到的不仅是企业当下的经营状况，更是一幅中国电商行业格局生变的动态图景。
11月25日，阿里巴巴集团发布2026财年第二季度（2025年三季度）财报，集团收入2477.95亿元，同比增长4.77%，剔除已出售业务影响，收入同比增长15%。其中，对AI+云、消费两大战略领域的投入持续收获成效，核心业务强劲增长：阿里云季度收入同比加速增长34%，再创新高；大消费平台协同效应显著，即时零售带动淘宝App月活跃消费者快速增长。
2025年第三季度，京东集团营收达2991亿元，同比增长14.9%，连续四个季度保持双位数增长。京东零售作为核心业务，本季度收入2506亿元，占总营收的83.78%。服务收入成为亮点，同比增长30.8%，占比提升至24.4%的历史新高。物流业务收入551亿元，同比增长24.1%，经调整净利润20.2亿元。新业务（含外卖、京喜等）收入156亿元，同比激增213.7%，但经营亏损扩大至157亿元，主要源于市场推广投入增加。
11月18日，拼多多发布2025年第三季度财报。财报显示，拼多多三季度营收1082.8亿元，同比增长9%，增速相比上一季度略有回升但整体保持平稳。具体从收入来看，本季度拼多多来自在线营销服务及其他业务的收入为533.5亿元，同比增长8%。交易服务收入为549.3亿元，同比增长10%。对比上季度，拼多多来自在线营销服务及其他业务的收入增速下滑，由13%下降至8%，但交易服务收入增速大幅回升，上季度，拼多多交易服务收入同比增长仅0.7%。
知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛表示，三季度三家电商财务呈现“营收分化、盈利两极”的鲜明特征。
阿里营收规模稳居首位，但增长速度为三家最低，净利润出现大幅下滑，增长动能与盈利效率双双承压。
京东营收体量领跑行业，同比增速表现强劲，展现出扎实的增长韧性，不过净利润同步大幅下滑，“增收不增利”的态势较为明显。
拼多多营收规模虽不及前两者，但实现了“量利双升”，营收增速处于中等水平，且是三家之中唯一实现净利润正向增长的平台，盈利质量尤为突出。
整体来看，京东的营收增长势头最猛，拼多多的盈利表现最优，而阿里正面临规模与效益的双重挑战。
网经社电子商务研究中心特约研究员刘俊斌称，三四季度为销售的旺季，三家平台的营收非常靓丽。特别是京东值得关注，通过增长率可以看到京东的成长步伐很生猛。
二、仅拼多多净利润增长
三季度，由于对即时零售、用户体验以及科技的投入，阿里巴巴利润下滑。经营利润53.65亿元，同比下降85%，净利润206.12亿元，同比下降53%，归属于普通股股东净利润209.9亿元。经营活动产生的现金流量净额100.99亿元，同比下降68%。自由现金流净流出218.4亿元，较2024年同期净流入137.35亿元有所下降。
同样的，京东三季度受外卖等新业务投入扩大的影响，归属于普通股股东的净利润为53亿元，同比下滑54.7%。非美国通用会计准则下净利润为58亿元，同样低于去年同期的132亿元。
利润方面，三季度归属于拼多多普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17%。按非美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为313.8亿元，同比增长14%。
刘俊斌指出，淘宝闪购、京东等很多即时零售板块处于高投入期，所以利润有所下滑，拼多多国内国外开花，没有开展新模块，利润增长率高涨。
郭涛分析到，阿里净利润下滑的核心原因是对即时零售业务的激进投入，相关补贴与布局大幅增加了成本支出，叠加云业务与科技研发的持续大额投入，进一步拉低了整体盈利水平。京东净利润下滑主要源于新业务的战略加码，下沉市场拓展、海外业务扩张等新业务的投入持续增加，虽核心零售业务盈利能力有所提升，但仍难以覆盖新业务的高额成本。拼多多净利润逆势增长，得益于高效的成本控制与优化的业务结构，其核心模式有效降低了供应链损耗，研发投入聚焦效率提升而非盲目补贴，再加上高毛利业务的稳步增长，最终实现了盈利的逆势突围。
三、“三巨头”各守阵地？
三份财报，三条路径，但都指向同一个行业现实：中国电商的增量红利时代已经结束，竞争进入了对存量用户的精细化运营和全球市场的开拓阶段。
阿里财报显示，三季度电商客户管理收入（CMR）同比增长10%，即时零售业务收入同比增长60%，单位经济效益（UE）自9月以来显著改善，用户留存率提升，平均订单价格提高，业务规模持续增长，并带动淘宝App的月活跃消费者快速增长。阿里生态多个业务加速接入即时零售。截至10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售。在协同效应下，天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，近600个品牌成交破亿，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198%。
截至10月，京东年度活跃用户数突破7亿大关，季度活跃用户数同比增长超40%，用户购物频次同步提升40%以上。为支持用户拓展与新业务发展，本季度履约开支同比增长35.2%至220亿元，营销开支同比激增110.5%至211亿元。尽管新业务亏损有所扩大，但外卖业务投入已实现环比收窄，单位经济模型持续改善，GMV保持双位数增长。京东CEO许冉指出，外卖业务仍处于战略投入期，但已深度融入京东生态体系，早期外卖用户向其他业务的转化率接近50%。
拼多多三季度经营利润同比微增3%至250.3亿元，非GAAP准则下增速仅为1%，主要受持续两个季度的“千亿扶持”计划投入影响。拼多多通过减免费用、流量倾斜等方式反哺商家，财务副总裁刘俊表示，随着生态投入加大，未来业绩波动可能持续。研发费用同比增长41%至43.3亿元，主要用于提升技术设施能力。
管理层在财报会上强调长期主义，董事长陈磊称将承担更大社会责任，联席CEO赵佳臻承诺“百亿减免”“千亿扶持”等惠商举措长期持续。三季度平台重点投入农产品电商，通过“多多好特产”行动覆盖多省农产区，并于9月推出“多多丰收馆”，联合30万农货商家助力农产品上行。
网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所律师董毅智指出，头部电商的竞争路径已清晰分化，未来胜负关键在于“投入转化效率”：阿里以AI+云基础设施、即时零售构建技术护城河，需在持续投入与盈利平衡间找到临界点；京东以外卖切入高频消费场景，试图打通本地生活与电商闭环，核心任务是尽快验证单位经济（UE）模型可行性；拼多多坚守性价比基本盘，通过供给侧深耕巩固用户粘性，但需应对行业竞争加剧带来的增速放缓压力。
当前电商行业竞争已从流量争夺迈入“硬核能力”比拼阶段，技术研发、供应链掌控力、生态协同效应成为决定格局的核心变量。短期利润波动并非绝对负面信号，但企业需向市场证明，前期投入能转化为可持续的竞争壁垒。未来1-2个季度，新业务UE模型改善情况、AI商业化落地进展、核心用户留存数据等，将成为判断三家企业战略有效性的关键观察指标。董毅智补充到。
（网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所律师董毅智）
郭涛称，阿里的创新集中在即时零售与生态协同，联动大量线下门店推动即时订单快速增长，同时以技术赋能供应链升级。京东通过AI大模型重构购物服务场景，推出智能购物助手等创新产品，同时加码下沉市场供应链改造，助力中国品牌拓展海外市场。拼多多深化产业扶持计划，专项赋能农产区与西部市场，重点推进农业科研与产业带数字化改造，成效逐步显现。
这些创新将从三大维度加剧行业竞争：即时零售进入精细化运营阶段，下沉市场与海外市场成为新的增长战场，农业电商与产业带赋能成为差异化竞争核心。未来电商格局将呈现“阿里守局、京东拓界、拼多多深耕”的态势，中小平台生存空间进一步压缩，行业竞争向“规模+效率+社会责任”多维度演进。
“阿里巴巴目前 属于新质力调整期，已经找到了正确的方向，京东处于阶段性收获期，可以更好地开展新的创新，拼多多基于即时零售的困惑期，虽然利润增长，但在新一轮新业态的成长中，已经落后很多，应引起注意。”刘俊斌这样说到。
中国电商市场的竞争，已进入一个更加复杂、更加立体，也更具技术含量的新维度。对于投资者和观察者而言，简单地比较营收和利润增速已然过时，更需要洞察的是其商业模式的内核生命力、技术应用的深度以及在全球格局中的战略位置。这一季的财报告诉我们，没有永恒的王者，只有顺应时代、不断进化的生存者。
【小贴士】
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