(网经社讯)11月28日，社交平台Soul App向港交所主板递交上市申请，从2022年6月的美股撤回，到2023年3月的港股失效，再到此番卷土重来，Soul的上市路堪称“马拉松”（详见 # 网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/Soulgjss/ ）。
出品 | 网经社
撰写 | 无痕
审稿 | 云马
配图 | 网经社图库
三度冲击资本市场：Soul曲折上市路
Soul App成立于2016年，最初定位于解决当代年轻人在传统社交平台上的孤独感和社交压力，通过兴趣匹配和匿名交流的方式，为用户创造一个更加真实、轻松的社交环境。
Soul的资本之路可谓一波三折。早在2021年5月，Soul就曾向美国SEC递交招股书，仅一个月后，公司却突然宣布暂停IPO定价流程。2022年6月转战港股，并在2023年3月更新了招股书，但此后便再无实质性进展。直至今年11月27日，Soul再次向港交所递交申请，试图重启上市进程。
Soul的核心路径可概括为三阶段：
（1）2016-2018年，工具期：以“灵魂测试+星球匹配”切入，用算法将用户划分到30+“星球”，完成冷启动；
（2）2019-2021年，社区期：上线“广场”“语音派对”“脸基尼”滤镜，强化匿名内容消费，MAU突破3000万；
（3）2022至今，AI期：推出自研大模型Soul X、AI苟蛋、AI生成绘画、NAWA 3D Avatar，打造“AI+虚拟形象+实时渲染”的沉浸式场景，号称国内首个“所有用户均以虚拟身份互动”的社交平台。
资本层面，IPO前，Soulgate Holding持有28.5%股权，有49.9%的投票权；腾讯持股为49.9%，有28.5%的投票权。
此外，米哈游持有5.47%股权；Genesis Capital I持有5.34%的股权；5Y Capital持有约4.1%股权；MFUND持股1.89%；GGV Capital VI持有1.7%股权，J&M Capital持股0.69%，Mingjun Capital持股为0.68%；Apoletto Asia持股为0.63%，雯科创投有限公司持股为0.61%，Lighthouse International Growth持股为0.27%，Lighthouse Capital International 持股为0.1%，GGV Capital VI持股为0.07%。
对此，网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾表示，在经历多次上市尝试后，Soul
App再次向港交所递交上市申请，试图叩开资本市场大门。作为以“AI+沉浸式社交”为核心定位的平台，Soul凭借Z世代用户与情绪经济变现能力，展现出独特的商业模式。然而，其发展路径中潜藏着盈利模式单一、竞争压力与监管风险等问题。
收入结构单一化折射多元化转型紧迫性
公司2022至2024年收入分别为16.67亿元、18.46亿元及22.11亿元，复合年增长率超过15%。从收入结构来看，Soul的收入主要来自增值服务（包括虚拟物品及会员特权），2025年前八个月占比超九成，达16.83亿元，同比增长17.86%。广告收入占比较小，但也在逐步增长。Soul的ARPPU（每名付费用户月均收入）为104.4元，付费率为6.5%。
Soul的财务表现经历了从亏损到盈利的显著转变。招股书数据显示，2019年至2021年，Soul分别录得净亏损3.53亿元、5.79亿元和13.24亿元，累计亏损达22.569亿元。这三年间，Soul的营销费用远超营收，2019年、2020年和2021年的销售及营销开支分别为2.04亿元、6.21亿元和15.13亿元，占营收比例分别为289.1%、124.8%和118.1%。这种"烧钱换增长"的模式虽然带来了用户规模的快速扩张，但也导致了持续的高额亏损。
转折点出现在2022年。随着产品成熟度提升和用户基数扩大，Soul的营销效率显著提高。2022年，公司实现营收16.67亿元，毛利14.39亿元，毛利率86.3%，首次录得经调整净亏损仅2190万元。2023年起，Soul实现稳定盈利，全年经调整净利润达3.61亿元，2024年经调整净利润为3.37亿元，2025年前8个月经调整净利润为2.86亿元，同比增长73%。
用户增长方面，Soul的MAU（月活跃用户）从2020年的2080万增长至2024年的3243万，年复合增长率约15%。DAU（日活跃用户）从2020年的590万增长至2025年前八个月的1100万。
从成本结构来看，Soul的技术及开发开支从2020年的4.15亿元增加至2022年的4.72亿元，在总收入中的占比分别为32.4%和28.3%。这表明Soul在技术研发上的持续投入，尤其是在AI大模型领域的布局。随着技术成熟和规模效应显现，Soul的毛利率从2020年的79.9%提升至2024年的83.7%，2025年前八个月为81.5%。
陈礼腾表示，从招股书披露的数据来看，Soul呈现出收入增长与盈利能力改善的趋势。但Soul的收入高度依赖AI驱动的情绪价值服务。2025年前八个月，这类服务贡献超过九成的收入。这种过度依赖单一收入来源的模式带来潜在风险。相比之下，其他社交平台通常有多元化的收入流，如广告、游戏、电商等，而Soul在这些方面的探索尚未形成规模。
陈礼腾进而表示，据其招股书，公司计划将IPO所得款项用于AI能力研发、全球范围拓展、用户群扩大、各类内容开发以及营运资金，这暗示公司已意识到业务多元化的必要性。
投诉频频 虚拟社交现合规困境
作为以虚拟身份为核心的社交平台，需应对数据安全、内容审核、用户隐私保护等合规挑战。例如，平台需持续投入AI反诈模型、内容风控系统，以应对新型网络诈骗、低俗信息传播等问题；同时，政策对“虚拟社交”的界定可能随监管环境变化而调整，增加合规成本。此外，用户生成内容（UGC）的版权争议、AI生成内容的伦理边界等，也可能成为潜在风险点。
据国内专业网络消费纠纷调解平台“电诉宝”（315.100EC.CN）显示，Soul多次被用户投诉：
【案例一】用户投诉“Soul”无故封禁账号
2025年8月，云南何女士称其在3月11号充值买头像，差不多半个月没登了，前天soulAPP莫名其妙封了她的账号，也没法使用头像了，打电话给官方客服态度极其恶劣，不告知封禁原因，也不说怎么解封，推卸责任。
【案例二】用户称“Soul”开设极为隐秘迷惑巨额转盘概率变现游戏
2025年1月，河南杨女士投诉称Soul星游乐场 在设定好的规则内抽奖+概率+变现升级转盘游戏 。她称，用户带着信任无防备心来到平台，各种弹窗活动爆率以及拍拍诱导暗示升级抽奖可获得相应虚拟奖励，让用户误认为通过抽奖充值是社交规则。概率是万分制，抽到的尊享礼盒可变现再由Soul商人第三方出售。 客服会以领取虚拟礼物为由添加微信一对一诱导充值赠送虚拟礼物活动爆率。 游戏转盘对未实名未认证无充值额度限制。
此外，有报道显示，2020年至2022年间，Soul平台上的诈骗案例超过14起，最高涉案金额超800万元。此外，Soul在2019年曾因传播历史虚无主义、淫秽色情内容被国家网信办专项整治行动要求整改。更严重的是，Soul的合伙人还曾因通过“钓鱼”方式恶意举报竞争对手Uki App而受到法律制裁。
“电诉宝”还显示，婚恋交友平台涉及用户投诉还包括百合网、世纪佳缘、小鹿情感、珍爱网、婚礼纪等，捆绑诱导付费、对象身份不实、霸王条款强制消费、提供虚假服务、会员服务与宣传不符、平台审核不严、情感诈骗、用户个人隐私信息泄露、服务态度差以及售后问题成为十大热点投诉问题。
