(电子商务研究中心讯)　　事件:

　　公司公告:腾邦国际拟以发行股份和现金支付方式购买喜游国旅55%股权预计交易价格为8.8亿元,对应23.72元/股;同时拟向钟百胜、腾邦第二期员工持股计划等不超过5名特定投资者募集配套资金不超过8.8亿元;公司股票将于2015年11月27日开市起复牌。

　　评论:

　　公司并购喜游国旅,开拓出境旅游目的地服务市场,持续完善“大旅游”生态圈建设,有望进一步提升盈利能力。

    ①公司与并购标的有望实现新老业务高效协同,欣欣旅游+喜游国旅打造“获客+目的地资源”新模式;

    ②喜游国旅具有独特业务模式,筑高竞争壁垒;

    ③未来目的地资源具有较强复制性,有望打开公司成长空间。维持盈利预测,预计2015/16/17年EPS为0.31/0.44/0.68元,维持目标价52.3元,增持评级。

　　公司通过此次并购有望将现有业务与标的公司实现高效协同,进一步推进“旅游×互联网×金融”战略。

    ①公司深耕国际机票代理业务,并不断与标的公司出境目的地地接业务深入融合,打开流量入口;

    ②腾邦拥有国内领先的机票、酒店及差旅管理大客户资源和营销网络优势;此外欣欣旅游在线平台的获客能力+喜游国旅目的地资源掌控能力,有望实现线上线下流量资源整合;预计未来三年,喜游国旅借助上市公司平台发力二三线城市,成立25家分子公司,建立1000多个线下门店,开拓国内组团业务;

    ③喜游国旅借助近二十年出境旅游运营经验,深谙游客的消费习惯,依托腾邦互联网金融优势,开发基于出境游的金融及大数据产品,为游客提供第三方支付清算和金融增值等应用服务,不断挖掘数据变现入口,实现“组团+出境游旅行社地接+金融”业态。

　　喜游国旅具有独特业务模式,树高竞争壁垒;目的地资源具有较强复制性打开成长空间。

    ①喜游国旅拥有“批零一体化+免税商店经营管理”独特业务模式,具备较强的目的地资源议价能力,毛利率近年来持续提升,不断筑高竞争壁垒;

    ②公司目前超过85%收入来自于港澳,未来有望借助上市平台资源优势将业务模式复制在日、韩、泰、台等多目的地,打开成长空间;

    ③公司2014年新增3家免税店,贡献8.38亿元收入,但目前处于培育期,开支较大,销售净利率较低(平均6%左右),未来随着多品类投入、集中采购及销售策略,有望进一步提高盈利能力。

　　风险提示:整合进度慢于预期和协同效应弱于预期。（来源：国泰君安 编选：中国电子商务研究中心）