(电子商务研究中心讯)　　本报告导读:

　　公司26亿元全资收购华远国旅后成为出境游批发市场龙头企业,与携程合作实现双方深度互相持股,公司投资携程度假后不排除其上市可能。

　　投资要点:

　　收购华远后公司将成为出境游批发市场领先龙头企业,维持增持评级。①看好出境旅游长期快速增长,未来有望出现大市值企业。②本次收购后公司将巩固出境游批发市场龙头企业优势,并实现业务的全国布局。③配套融资项目用于多项出境游服务平台建设,延伸产业链。由于本次收购仍在审核过程中,维持2015-17年EPS为0.45/0.66/0.92元,2016-17年备考EPS为0.70/0.96元,维持目标价62.7元,增持。方案简述:①公司拟以35.82元/股的价格发行(90.3846%)约6560.58万股+现金(9.6154%)收购华远国旅全部股权,作价26亿元。②以42.01元/股的底价向不超过10名投资者发行股份不超过约6189万股,募资不超过26亿元,用于打造出境综合服务平台项目。

　　利益充分绑定:此次交易考虑配融后,携程(5.07%)、华远国旅多名高管等均实现持股,锁定期12-36个月不等,双方将实现利益共赢。

　　华远将夯实公司欧洲游市场、补充华东客源,携程将拓展C端客户并实现机制、产品等的对接互补。

　　①巴黎恐袭事件不影响出境游行业高增长:2015Q4全国旅行社组织出境人数+29.19%,其中欧洲整体+39%,法国+30.5%,德国+36.54%,意大利+27.36%。

　　②华远出境批发业务占主导(2015年收入22.12亿元,占比近90%),欧洲游达20.25亿元/+396%,华东贡献10.03亿元。

　　③华远承诺2016-18年累计净利润不低于10640+13938+18119=42697万元,且双方实现利益绑定,未来业绩增长可期。

　　④公司与携程合作将获得重要的流量入口,并在产品研发、数据技术等方面得到支持,并将切入度假游领域;携程度假板块2015Q3营收5.9亿元/+65.8%,前三季度平均增速近60%。

　　风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,收购整合效应不及预期。(来源：国泰君安；编选：中国电子商务研究中心）