(电子商务研究中心讯)　　消费金融:一个值得重视的金融子行业

　　消费金融作为一个新兴的金融子领域，建议重点关注：(1)早期四家试点公司利润丰厚，4%~5%的ROA以及15%~20%的ROE或是这个行业的长期水平。(2)个人征信体系的完善可继续提升居民负债消费比(消费贷款/居民消费支出)，假如这个比例由2014年的19%提升至25%，那么消费贷款空间至少有1.5万亿。假设ROA为4%，对应的利润空间600亿，一个十分诱人的数字。

　　银行系：看好资本实力和风险定价能力

　　我们看好银行系消费金融公司：(1)资金实力强，持续的资本补充是业务做大做强的前提；另一方面，银行股东是其负债端资金的主要来源，比如成都银行2013年、2014年提供给锦程的资金分别占到负债余额的67%、30%。(2)风险识别以及定价能力是消费金融公司的核心竞争力，这也正是银行的强项。

　　产业系：心思在扶持产业还是金融外延？

　　非金融企业作为主要出资人的消费金融公司，其股东面临一个是让金融支持主业还是让主业培育金融的重心选择。前者的典型是海尔消费金融公司，在家电分期业务上显然海尔消费金融提供了利率优惠，甚至有零利率产品。海尔消费金融推出的第一款产品“0元购”(无首付，无利息，无手续费)，就是在大力推广海尔的智能家电。而后者的代表是马上消费金融公司，其管理团队在金融领域有足够的野心，可以认为它是一家比较积极或者说风格并不保守的公司。

　　电商系：主业与金融结合得恰到好处

　　与产业系不同，电商系来做消费金融是可以把主业和金融做到无缝结合的，既有需求又有风控。需求上，2015年618促销京东白条订单已经占到了8%；风控上，2015年6月末阿里的蚂蚁花呗不良率和逾期率仅为0.83%和2.62%。

　　投资建议

　　三类股东做消费金融中，我们看好银行系和电商系消费金融公司的发展前景。考虑到股东体量影响到消费金融对其的边际改善程度，我们梳理最受益标的逻辑是：对银行系消费金融公司持股比例超20%的非金融的上市公司，并且消费金融业务对其贡献利润可能会超过原有业务利润的30%。这类标的有中国联通(招联消金50%股权)、世纪瑞尔(光大消金20%股权)、视觉中国(富银消金27%股权)。另外可以关注产业系的重庆百货(马上消费金融30%股权)。（来源：长江证券 编选：网经社）