(电子商务研究中心讯) 南极电商(002127)
公司1-9月GMV增长79%，沿着品类+品牌+渠道持续扩张
公司1-3Q17实现收入4.02亿元(yoy32.6%)，归母净利润2.43亿元(yoy68.4%)，与此前预告区间中枢基本一致。同时公司预告全年净利润4.33-5.26亿元，同比增长43.8%~74.7%(考虑时间互联12月并表)。
1-9月全品牌全渠道GMV达64.87亿元(yoy79.1%)，其中3Q17为22.86亿元(yoy51.4%)。分渠道看，3Q阿里渠道GMV16.43亿(yoy60.7%)，京东渠道4.16亿(yoy9.05%)，唯品会0.38亿，拼多多1.67亿。分品牌看，3Q南极人GMV20.09亿、卡帝乐2.48亿。
GMV与收入增速继续拉大，背后三个因素重点跟踪
今年以来GMV与收入增速持续放大，我们认为原因在于：1)整体品牌服务收费标准有所降低，助力经销商快速抢占市场份额(今年我们观察到各个品类的GMV增速都明显加快，且和竞争对手差距拉开)；2)去年四季度以来加强应收管控，供应商拿标签预付现金，且账期缩短，一定程度上减少了过度拿标现象，提升收入质量；3)新品类新品牌孵化，品牌授权服务费减免优惠。
应收管控成效显着，报表质量不断优化
不可忽视的是，尽管收入增速放缓，但应收管控后的报表质量不断提升。1-3Q17整体收入增长30%，但应收账款基本持平，即便加上应收保理仅增长8%。而与此同时，经营性现金流持续改善，连续两个季度净流入9000万，剔除1.8亿长期借款后的账上现金为6.42亿，同比增加2.7亿。时间互联预计12月并表，不考虑定增，我们维持主业17-18年净利润5亿和7.5亿预测，杂牌品牌化大势所趋，继续给予买入评级
风险提示：定增尚未完成；品牌竞争加剧；新品孵化不达预期。(来源：广发证券 文/洪涛；编选：中国电子商务研究中心）
