(电子商务研究中心讯)用友网络(600588)

事件：公司2017 年全年实现营业收入63.44 亿元，同比增长24.1%；归母净利润3.89 亿元，同比增长97.1%；扣非净利润2.93 亿元，同比增长113.5%，接近预告上限。云服务（不含金融类云服务）收入大幅增长245%至4.09 亿元，客户同比增长47%至393 万家。经营性净现金流大幅增长61.2%至14.3 亿元。

企业需求+政府政策双驱动，云服务全面爆发。公司详实的云业务数据帮助扫除市场对用友云转型战略以及国内企业云服务市场需求环境的疑虑。用友云收入爆发式增长，其中面向大中型企业客户云收入同比增长256%，面向小微同比增长178%；用友云平台（PaaS）收入近1 亿元；云付费企业客户数同比增长266%。国内以阿里云为代表的云计算基础设施趋于成熟，企业自身内生需求及政府政策同时驱动云服务应用的深化，移动互联从C 端向B 端大中小型企业全面渗透，数字化转型加速到来。用友的企业云服务应用内容丰富且相互融合对接，生态布局最为完善并具备集群化优势，在不可阻挡的云计算大趋势下将快速步入收获期。

经营性净现金流增速超预期，业务结构持续优化。公司OCF 的大幅增长主要得益于应收账款的减少和预收账款的增加，愈加凸显出云服务业务优化营运资本结构的特征，现金流的持续高速增长也将加速公司净利润的累积和释放。作为有优质客户基础的软件服务龙头，用友的销售费用管控良好；同时在研发投入保持21%增速的情况下，管理费用亦有力把控。公司的综合毛利率提升2.79Pct，目前人员的增长主要系云服务和金融服务人员的增长，随着用友云服务转型的进一步深化，公司的营运资本及业务结构将持续得到优化。

“强烈推荐-A”投资评级。预计18-19 年EPS 为0.47/0.76 元，随着SaaS 型企业服务接受度日益提升，行业的马太效应将不断加强，公司是稀缺型综合云服务商，有极大的集群发展优势，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：云服务业务进展不达预期；人才流失风险。（来源：招商证券 文/刘泽晶 刘玉萍 宋兴未 编选：电子商务研究中心）