(电子商务研究中心讯)公司基于传统机票代理业务,逐步衍生差旅、金融、出境游业务,并确立“旅游X互联网X金融”全产业链战略布局,目前已在7大方面实现全国领先。具体如下:1)机票B2B端分销领先;2)旅游B2B端分销领先;3)差旅管理业务(TMC)领先,本土差旅管理服务商企业客户数量排名第一;4)线下门店总数领先,17年公司完成逾两千家门店布局;5)包机航线领先,截至17年运营航线近20条,在俄罗斯、越南目的地实现第一,泰国包机业务排名名列前茅;6)金融牌照领先,公司已拥有含第三方支付牌照的众多金融牌照,在旅游公司中牌照数量排名第一;7)水上飞机领先,公司通过腾邦集团于17年收购了马尔代夫水上飞机公司(TMA),成为世界上最大水上飞机公司,对公司布局意义重大。

    公司背靠机票资源发力出境游,“旅游×互联网×金融”全产业链布局。公司增资腾邦国旅布局获客端;战略投资八爪鱼、欣欣、玩途布局运营端;战略投资喜游国旅布局资源端;同时联合发起设立腾邦梧桐二期产业投资基金,进一步整合行业资源,全面覆盖上游目的地资源,中游运营平台,下游客源入口,全产业链闭环模式初具规模,公司大旅游生态圈加速布局。

    坚持机票主业发展,大交通资源推动旅游业务发展。2014年,公司收购机票B2B平台八千翼,完成从传统批发供销模式向平台交易模式的跨越。目前,公司机票业务以B2B分销为核心,同时通过差旅管理、零售等实现直营销售,旗下品牌包括飞人网、八千翼、CozyTrip(神兽)、翼团。机票业务是公司流量和资源的入口,是旅游业务核心战略资源要素。15年公司机票业务市占率约为10%,经过提直降代行业整合,市占率有望快速提升。

    17年公司基于机票资源优势快速切入出境游市场。近几年基本打通从资源端到获客端的产业链闭环,资源端覆盖交通、金融、旅游等,渠道端覆盖B2B、B2C平台及线下旅行社,出境游业务实现从0到1快速增长,旅游业务营收大增225.83%。牵手艾菲航空,收购TMA水上飞机,拓展5小时庄家目的地,资源端+渠道端双轮驱动。

    上调“买入”评级。公司“旅游×互联网×金融”布局日趋完善,在夯实票代主业的基础上,调整主营业务结构,深化互联网金融与旅游板块间的协同效应,旅游业务实现快速增长,18年公司出境游业务将成为重要发展看点,看好公司未来各项业务协同发展。因公司17年营收业绩增速良好,基于公司投资者交流会表态正处于快速扩大规模阶段,且适时公布艾菲航空合作计划深耕俄罗斯目的地,叠加18年俄罗斯世界杯出境游高景气度,我们将公司18-19年EPS由0.56/0.62上调为0.63/0.83元,当前股价对应PE为23/18X,上调“买入”评级。从可比公司估值来看,行业18平均估值28X,考虑公司基于机票等上游资源优势切入出境游行业,拥有一定估值溢价,给予公司18年30X估值,对应目标价18.9元。（来源：天风证券 文/刘章明 编选：电子商务研究中心）