(电子商务研究中心讯)山鼎设计(300492)

公司为一家民营设计企业，实际控制人持股比例超过 45%，股权相对集中。公司主要从事建筑工程设计总承包业务，提供全流程的设计服务；分业务看，至 14 年，城市综合体设计、公共建筑设计与住宅设计业务形成“三足鼎立”的局面，均占总业务营收的 30%左右；分地区看，公司主要业务集中在西部地区，占总营收比重达 74%，但东部沿海地区建筑设计市场更为广阔，未来公司将依托西部，逐步在全国范围内进行业务扩展。

公司主要以房地产客户为主，客户集中度低，但逐年提高，且前 3 大客户较稳定。12-14 年公司前十大客户合计占营收比分别为 39.70%、41.32%和41.82%；对于前三大客户，公司与其合作的持续性相对较好，业务合作稳定，至 14 年，前三大客户业务占比达 22.13%。

建筑设计 1700 亿市场规模，空间巨大，但市场占有率低。06-13 年建筑设计企业工程设计收入持续增长，至 13 年达 1251 亿元，且工程勘察设计 “十二五”纲要指出，至 15 年末我国工程勘察设计企业营收增长率可达 15%以上，故我们假设 14、 15 年增速为 15%，则 15 年市场规模约为 1700 亿元，其中，东部地区市场容量占比超过 60%，一直高于中、西部地区，公司未来将逐步向市场容量更大的东部地区扩展。公司市场占有率极低，仅为 0.2%。

未来增长点：1） 拥抱“互联网+”，加快“大数据和云计算”的平台建设； 2）谋求业务全方位均衡发展，稳步发展现有业务的同时，在创意、医疗、绿色节能等设计方面取得突破；3）进行全国战略布局，逐步覆盖全国主要市场。

公司盈利能力与园区设计相当，偿债能力强，但营业周期长，回款有待改善

结合行业和公司情况，预计公司 15、 16 年 EPS 为 0.38 和 0.45 元/股。 以 PE40-45 倍计算,公司股价区间 15.2-20.3 元。

风险提示：宏观经济下行风险；房地产下滑风险；回款风险。（来源：招商证券 文/戴计辉 编选：电子商务研究中心）