(电子商务研究中心讯)瑞茂通(600180)

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瑞茂通发布 2017 年度报告及 2018 年一季报： 2017 年全年实现营业收入374.97 亿元，同比增长 76.60%；实现归母净利 7.15 亿元，同比增长 34.69%；实现扣非后归母净利 6.75 亿元，同比增长 297.59%；基本每股收益为 0.7元。 1Q2018 单季度实现营业收入 112.69 亿元，同比增长 115.34%；实现归母净利 2.60 亿元，同比减少 3.06%；实现扣非后归母净利 3.53 亿元，同比增长 115.45%；基本每股收益为 0.26 元。

煤炭量价齐升+非煤外延扩张+金融稳定增长， 单季度收入呈现前低后高

瑞茂通 2017 收入的大幅增加来自于煤炭业务量价齐升、非煤业务量的大幅扩张以及供应链金融业务稳步增长，而非煤大宗业务扭亏及供应链金融业务毛利率的提高使得公司毛利实现 41.3%的同比增长。成本端，与套期保值相关的投资收益和公允价值变动相比 2016 年影响较小。 2018Q1 公司收入同比大幅提升，但毛利率同比下滑及非经常性损益为负影响使得单季度业绩同比略有下滑。 公司单季度收入呈现前低后高， Q3 略有下滑的状态，2017Q1/Q2/Q3/Q4 及 2018Q1 分别实现 52.3、 106.2、 85.0、 131.5、 112.7亿元；毛利分别实现 5.7、 4.8、 6.4、 11.0、 9.16 亿元；毛利率分别为 10.8%、4.6%、 7.6%、 8.3%、 8.1%。

易煤网：“交易系统+风控输出+定价平台”的电商平台

易煤网作为煤炭垂直电商领域的领军 B2C 平台， 当前网站注册用户超过5000 家，网站交易量 133,38 万吨，交易额 5,221,971 万元，阳光采购终端是 46 个，累计实现招标吨数 3,156.76 万吨。公司对易煤网的定位已从单纯交易平台向交易系统+风控输出+指数定价平台转换。

现代供应链，降本增效，开启未来新篇章2018 年 4 月 10 日商务部联合 8 部门发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》，其主要内容包括积极发展工业供应链， 结合本地主导产业，优先选择钢铁、煤炭、水泥、玻璃等相关产业。我们认为未来供应链核心企业将充分受益于国内经济复苏、产业升级，银行、政府配套相关金融、信贷、税收等政策支持，供应链板块或迎来实质性利好。

投资建议

我们认为公司作为能源大宗商品综合服务商，受益于国内经济复苏，煤炭供给侧改革，未来大宗供应链整合空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭量价齐升+非煤外延扩张+金融稳定增长。易煤网作为大宗电商平台， 定位为“交易系统+风控输出+定价平台”，未来线上线下导流将有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司 18/19 年 EPS 分别为 0.82与 0.99 元，并新增 20 年 EPS1.15 元。 维持买入评级。

风险提示：煤炭需求下滑；非煤业务拓展不及预期；大股东股权质押风险。（来源：天风证券 文/姜明 编选：电子商务研究中心）