(电子商务研究中心讯)财务数据表明业务逻辑逐步落地。通过近两个季度数据可以看出,公司的资讯业务和电商平台业务的逻辑正在逐步落地。2018Q1,公司收入为179.2亿元,同比增长32%,归母净利润为2036万元,同比增长246%,扣非后归母净利润为1724万元,同比增长245%。公司子公司钢银电商的业务模式决定了其收入规模较大,我们可以通过母公司数据分析资讯业务情况。2018Q1母公司营业收入为6384万元,同比增长30%,净利润为1150万元,同比增长166%。可以看出,以资讯业务为主的母公司业务的收入和净利润都有较快的增长,特别是净利润增速更为明显。通过财务数据可以看出,资讯和电商平台的业务逻辑正在逐步落地。

垂直领域持续拓展,产业大数据不断延伸。公司在垂直领域不断延伸,覆盖钢铁、化工、有色、能源、农产品等领域(能源和化工业务在子公司山东隆众,公司持股51.76%)。从各垂直领域进展来看,钢铁领域,公司的资讯业务已经做到了行业第一;化工领域,山东隆众位于行业第一梯队;有色领域,比如铝,公司也取得了较快进展。从取得的效果来看,通过母公司的财务数据看出,以钢铁为代表的资讯业务已经出现拐点,表明公司通过在钢铁资讯领域多年的投入,已经逐步进入到收获期。在化工领域,公司通过对山东隆众增资,已形成控股。后续有望将钢联原有团队与山东隆众团队进行更好的对接,业务进入良性循环。借助在钢联积累的流量基础和成熟推广模式,有色和农产品也有望得到较快推进。通过垂直领域的不断拓展,公司的产业大数据也在逐步积累和沉淀。我们认为,这些垂直领域的产业数据,是公司所有业务模式的基础和前提,也是公司逐步搭建的护城河。

资讯业务:有望推进加快。公司资讯业务的前提是对产业数据的沉淀。目前资讯业务已经覆盖PC端、移动端以及钢联数据终端等形式,提供多种资讯数据服务。对于资讯业务的理解,(1)壁垒比较高。资讯业务的开展是基于公司十几年对产业数据的积累,不同于对互联网数据的搜集整理,护城河比较高。(2)产品化率比较高。资讯业务的载体更多的是以软件的形态来呈现,功能模式的不断完善,其产品化率有望进一步提升。(3)潜在的规模效应。用户规模的不断增加,资讯业务的规模效应逐步显现,体现为经过拐点之后的高增长以及产品毛利率的提升。我们认为,公司的资讯业已经开始逐步贡献收入,该业务的利润拐点有望逐步得到确认;后续资讯业务的推进节奏有望逐步加快。

电商平台业务。经过前几年的模式探索和客户培育,电商平台的业务模式逐步成熟。(1)2017年钢银平台寄售交易量为2219万吨,同比增长23%。如果从整体交易量对比来看,2017年全年平台成交量为4797万吨,2018Q1平台成交量为489万吨。(2)供应链业务覆盖“帮你采”、“随你押”、“任你花”、“订单融”等产品。2017年供应链服务收入136亿元,同比增长45%;2018Q1供应链服务收入为46亿元。钢联做供应链服务的核心在于公司拥有较强的风控能力。在产业链环节中,钢联不是停留在交易层面,而且参与到在仓储、运输环节中,这也是公司做供应链金融较为独特的优势所在。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.67亿元、2.72亿元、3.99亿元,EPS分别为1.05元、1.71元、2.51元,对应PE分别为64倍、40倍、27倍。维持“买入”评级。

风险提示。资讯业务拓展低于预期风险;供应链服务增速低于预期的风险。（来源：中泰证券 文/谢春生 编选：电子商务研究中心）