(网经社讯)投资要点：公司公布18 年中报：公司18 年上半年实现营业收入16.86 亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长38.5%；扣非净利润0.82 亿元，同比增长41.2%。公司预告2018 年中报业绩增长38%~50%，符合预期。经营现金流净额为-2.66 亿元，同比减少69.3%（销售规模增加，应收账款及预付账款等营运资金占用增加所致）。公司办公一站式服务平台不断完善，实现“B2B 办公物资+云计算云视频”双轮驱动，提供企业级客户综合办公服务，业绩持续稳健增长。

持续深耕办公物资行业，满足企业级客户需求，提升核心竞争力。18 上半年公司B2B 业务销售额同比增长27.4%，齐心牵手京东、完善信息化服务系统、加强渠道建设，市占率不断提升。1）行业发展趋势显著：办公物资板块受益于政府集中采购趋势，由分散化供应变为集中供应。办公物资行业近1.5 万亿规模，每年仍稳定增长。目前行业集中度较低，未来存在整合空间，有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。2）加强商品和平台服务建设：公司在商品环节不断丰富品类，技术端完善中后台信息化系统，渠道端加快构建纵横一体化服务网络。截止18年6 月，公司中标12 家央企、50 家省、地市级政府采购、7 家大型银行、保险机构等近90 家大型客户，服务半径日益扩张。3）京东、天猫助力电商：公司2018年6 月与京东签订深度战略合作意向书，共同开展“无界智慧办公零售”，未来三年有望为5000 家京东便利店和500 家京东之家提供产品支持，实现办公行业线上线下的价值链重塑。截止6 月公司产品已入驻京东便利店、好视通已京东线上发售。

SaaS云视频服务业务稳健增长，腾讯协同增强实力，产品市占率有望不断提升。18 年上半年实现SaaS 互联网软件业务销售额增长13.1%，实现收入稳健增长。1）行业空间大，渗透率提升：云服务领域空间大，未来渗透率有望提升。根据IDC报告，云视频市场规模为3000 亿元，云会议子行业规模为150 亿，国内未来渗透率有望进一步提升。2）研发强+体验好，获取大客户：报告期内公司加强自主研发，完成大并发、QOS 传输、音频降噪等近80 项专利技术，不断开拓云视频业务新的场景应用。目前好视通市占率13.9%，高于全时、思科、华为等国内前进企业，凭借过硬的平台技术能力和良好的客户体验，在子行业中具备优质的客户体验口碑和溢价实力。目前公司拥有人保、民生银行、联合利华、泸州老窖等超过60000 家企业用户，好视通“智慧党建云平台”还为各级党组织提供在线远程培训和交流平台，“智慧教育”平台方案已在福建、广州、贵州、江西等地实施。3）与BAT 巨头腾讯合作，推动云业务协同：公司2018 年6 月和腾讯签署战略合作框架协议，双方基于腾讯云的AI 与大数据技术，如人脸识别和AI 语音识别等技术，推进好视通产品的优化和推广，建设行业云系统并提升SaaS 产品竞争力。

办公业务规模逐渐扩大，软件高毛利产品稳健，双重驱动盈利不断改善。18 上半年毛利率提升0.3pct 至20.3%，净利率提升0.6pct 至6.7%，盈利有一定提升，主要系：1）随着办公板块规模提升，规模效应促使成本下降，公司不断加强供应链成本管控，毛利率不断提升，其中办公设备业务毛利率提升0.1pct。2）软件服务高毛利产品占比较高：公司目前主要盈利来自于办公板块，但软件板块占比逐渐提高，其中云视频毛利率约为50%，麦苗毛利率高达近100%。公司销售/管理/财务费用率同比增长24.5%/6.1%/190.0%，销售管理费用基本保持稳定，财务费用系汇兑损益和利息支出增加所致。

齐心作为办公行业领军企业不断创新，办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命，为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品，未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司，SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级，拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作，延拓云服务和办公板块产业价值链。公司于2018 年6 月宣布拟进行股份回购（5 亿元不超过12 元/股），充分彰显公司价值认可和长期发展信心。我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.39 元/股、0.50 元/股、0.66 元/股的盈利预测（增速分别为78%，28%和32%），对应PE 为29 倍、23 倍、17 倍，我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展，维持增持评级！（来源：申银万国 文/周海晨 屠亦婷 编选：电子商务研究中心）