(网经社讯)极致用户体验追求打破巨头垄断,Mysteel 铁矿石指数受到国际认可。普氏铁矿石价格指数制定存在漏洞,公允铁矿石指数极度稀缺。中国80%以上铁矿石依赖于进口,定价权的缺失严重影响钢厂利润。千亿美元大宗商品基金跟踪需求,单指数跟踪费有望短期每年为公司贡献1.76亿元利润,中长期来看可每年贡献8.8亿元净利润。

5年钢铁电商整合接近尾声,寄售与自营优劣日渐清晰。2016-2017年,钢铁供给侧改革,钢铁供不应求,电商数量进一步减少向头部集中。欧冶云商、钢银电商、找钢网“三足鼎立”的态势已经基本形成,2018年上半年市占率接近65%,钢银电商相对领先优势不断扩大,整体交易量已超其他两家之和,全年有望进一步上升。

百万会员付费率与人数齐升,资讯终端收入空间可达百亿。由于我国期货发展尚处于初级阶段,近三年期货公司权益总额复合增速25%以上,预计未来5年,在中国期货业协会注册的期货从业人员有望达到10万人,按50%渗透率计算,4万的终端单价有望给钢联带来20亿元收入。根据钢联2018年中报,目前钢联PC 端注册会员数已达264.24万人,同比增速57.14%。假设未来5年复合增速为30%,预计2023年会员总数有望达到980万人。目前的付费会员转化率为1.57%,随着产品的不断推广与升级,假设未来付费会员转化率为2.5%,按终端单价4万计算,年收入有望达到98亿元,合计钢联资讯未来的会员收入空间可达118亿元。
较上次报告,下调2018-2020年归母净利润30.56%、12.13%和9.07%,2018-2020年复合增速106.2%,维持“买入”评级1)原预计2018-2020年营业收入为1143.18、1443.95、1714.79亿元,归母净利润为1.8、3.05和4.63亿元,钢价下跌影响寄售的钢价交易收入,由于钢联从中按每吨收费,只是因为钢材在平台交易才确认收入,与实际钢联收入利润无关,下调2018-2020年营业收入及归母净利润,调整后,预计2018-2020年营业收入为913.26、1114.3和1348.54亿元,下调幅度为20.11%、22.83%和21.36%,考虑金融去杠杆银行授信减少影响利润释放,归母净利润为1.25、2.68、4.21亿元,下调幅度为30.56%、12.13%和9.07%,维持“买入”评级。

两种估值方法对应124亿元市值,目标上涨空间59.59%。1)资讯业务按年收费逐月确认属于SaaS 业务模式,预收款加回后预计2019年资讯业务收入为6.16亿元,10倍PS,61.6亿元市值,钢银电商2019年净利润为3.03亿元,三年复合增速为127.5%,钢联合计持股比例约为43.93%。钢联电商业务估值应为66.55亿元。分部估值合计127.55亿元。2)对比同类SaaS 公司2019年46倍PE,给予45PE 估值,目标市值为120.6亿元。两种估值方法综合,上海钢联2019年目标市值124亿元。

风险提示:能源化工资讯终端推广不及预期。（来源：申万宏源 文/刘洋 编选：电子商务研究中心）