(电子商务研究中心讯)　　鉴于聚美在可获取市场的成长潜力，以及在相应市场的领先地位，聚美的股价相对2016年每股利润预期应获得35倍的估值，也就是说股票的公允估值约为30美元，由于聚美较长期内的潜在业绩增长率高达30%，这样的估价是合理的，聚美的股价还有上涨空间。

　　母婴业务应会驱动业绩增长

　　但利润率方面仍存在隐忧

　　概要：

　　聚美优品（JMEI)公布的2015年第一季营收明显超出市场预期，这得益于“聚美国际”业务，这是该公司去年初推出的一项跨境业务。此外，聚美2015年第二季营收预期范围的中值较华尔街目前的平均预期高出约15%，这主要得益于业务的强劲势头得到延续。我们预计业绩在今年下半年将加速增长，主要依据是实现同比增长的难度下降了。一季度的利润率受到了毛利率萎缩(渠道的交易总额即GMV的贡献下降)、投资于公司新兴的跨境业务及其物流开支较高的压制。我们认为，目前聚美这方面最困难的阶段已经过去，较长期来看，我们估计多个成长驱动因素将推动GMV和营收加速增长。此外，我们相信聚美的运营杠杆效应和源自高利润率的私人品牌及独有产品对GMV贡献的提升将改善公司的利润率。我们重申，对聚美优品的股票评级为买进，目标价从25美元调升20%至30美元，后者相当于针对我们2016年每股盈利预期给出35倍的动态市盈率。

　　正面因素：

　　强劲的2015年第一季营收业绩和2015年第二季营收预期表明，公司的跨境业务“聚美国际”对业绩产生明显的拉动作用。我们因这一新的业务模式所取得的进展感到鼓舞，我们相信过去几个季度的针对投资已使聚美在跨境业务领域处于有利位置。

　　母婴领域的业务强势令人鼓舞。我们认为，2015年二季度财测高于市场预期的很大一部分应归功于母婴业务的强劲增长势头。

　　我们认为，聚美优品2015年二季度的业绩预期可能被事实证明较为保守，我们预计下半年的营收可能同比增长100%以上，这主要基于新的业绩增长驱动因素所做的贡献，以及实现同比增长的难度降低。

　　负面因素：

　　第一季运营利润率环比和同比均显著下降，这主要与毛利率的萎缩和加大投资有关。我们认为，过去的几个季度中，聚美可能激进投资于“聚美国际”等新的增长驱动点，影响了公司的盈利能力。

　　由于服装商品的营收贡献增长，导致渠道佣金费率萎缩。但是，展望未来我们相信渠道佣金费率应会保持稳定，理由是聚美已完成美妆商品从3P(产品、渠道和促销)到1P(价格)的转型。

　　母婴业务领域的毛利率明显低于现有的美容品，这一业务可能压制未来的利润率。

　　业绩预期：

　　我们预计2015和2016年的营收同比将依次增长87%、35%。利润方面，我们预计2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润为54美分，2016年的这一数字为85美分。

　　评级和目标股价：

　　鉴于聚美在可获取市场的成长潜力，以及在相应市场的领先地位，我们认为聚美的股价相对2016年每股利润预期应获得35倍的估值，也就是说聚美股票的公允估值约为30美元，由于聚美较长期内的潜在业绩增长率高达30%，我们认为这样的估价是合理的，因此我们依然认为聚美的股价还有上涨空间。

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)(来源：新浪财经 文/郭琪；编选：中国电子商务研究中心)